20220311-东兴证券-越秀交通基建-01052.HK-受疫情与路网分流影响业绩略低预期_REITs模式加速资金回笼_7页_870kb

报告摘要

越秀交通基建（01052）总结

核心内容

越秀交通基建（01052）在2021年实现了通行费收入37.02亿元（+26.8%），归母净利14.65亿元（+812.8%），资产负债率降至59.4%，较2020年下降3.1个百分点。尽管公司整体业绩表现强劲，但受到疫情及路网分流的影响，实际盈利略低于市场预期。

主要观点

业绩表现

通行费收入：2021年日均路费收入基本持平2020年，略低于预期。
净利润增长：净利润大幅增长主要受益于2020年低基数以及汉孝高速REITs发行带来的收益。
分红情况：2021年全年派息每股0.61港元，创历史新高，分红比例为60%，未来有望维持这一水平，对应2022年盈利预测的股息率超过8%。

影响因素

疫情影响：2021年广东5月、12月，湖南与湖北8月、10月因疫情采取临时管制措施，对通行费收入造成负面影响。
路网分流：2020年通车的新线路如广佛肇高速、随岳南高速等对既有线路产生分流，导致广州北二环与湖北随岳南高速日均收入分别下降3.0%与7.3%。

REITs模式成效显著

汉孝高速REITs发行：公司分拆汉孝高速发行华夏越秀高速REIT，认购30%份额，实现现金回笼约14亿元，获利9.6亿元，同时仍持有30%的股东权益。
资金回笼加速：REITs模式有助于提前实现投资回报，加快资金回笼，对公司发展具有积极意义。

财务状况

资产负债率：2021年资产负债率降至59.4%，较2020年下降3.1个百分点，财务结构持续优化。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.50亿元、11.16亿元和12.18亿元，对应PE分别为7.3倍、6.3倍和5.7倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

投资建议

评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司良好的分红政策及REITs模式带来的资金回笼优势。
未来展望：公司新收购的湖北省路产收入持续增长，未来有望受益于顺丰鄂州机场及周边线路的贯通，进一步提升盈利能力。

关键信息

公司简介

公司主要经营中国广东省及其他高增长省份的高速公路及桥梁，包括广州北二环、西二环、虎门大桥、汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、大广南高速等。

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,919.84	3,702.28	3,673.14	3,887.25	4,109.13
归母净利润（百万元）	160.49	1,464.98	950	1,116	1,218
毛利率(%)	53.40%	60.05%	60.80%	61.08%	61.95%
净利率(%)	13.85%	48.42%	35.22%	38.88%	40.24%
ROE(%)	1.54%	12.73%	7.82%	8.66%	9.01%
P/E	41.69	4.74	7.34	6.25	5.73
P/B	0.67	0.61	0.57	0.54	0.52

风险提示

行业政策重大变化
经济增速下滑
疫情持续影响

未来3-6个月重大事项

2022年6月6日：分红派息每股0.41港元

结论

越秀交通基建在2021年受益于低基数效应和REITs模式的成功，实现净利润大幅增长，但受疫情影响和路网分流影响，实际盈利略低于预期。公司拥有丰富的高速公路运营经验，新收购路产表现良好，未来增长潜力较大。尽管盈利预测有所下调，但高分红比例和REITs模式带来的资金回笼优势仍使其具备投资价值，维持“强烈推荐”评级。

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