20171101-长城国瑞证券-天孚通信-300394.SZ-产品线有序拓展_为客户提供全方位产品和服务_19页_1mb

天孚通信（300394）证券研究报告总结

核心内容

天孚通信是一家专注于光网络连接精密元器件的领先提供商，成立于2005年，2015年在深交所创业板上市。公司主要产品包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、OSA、隔离器、光纤透镜、MPO等，广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域。公司已形成从原材料到精密零组件再到器件代工的完整产业链布局。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司近五年营业收入CAGR为22.93%，归母净利润CAGR为20.43%，毛利率和净利率保持稳定，分别为60%和40%左右。
• 募投项目完成：2017年上半年，公司首发募投项目完工，新增陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件的生产能力，分别达到10,800万个、3,000万个和4,200万个，显著提升传统产品线产能。
• 产品线拓展：公司不断拓展产品线，新增OSA、Lens、MPO等产品，并实现量产，为客户提供一站式多种解决方案。
• 市场前景广阔：数据通信市场尤其是云数据中心的快速增长为光器件和光模块市场带来强劲动力，预计2017-2021年光器件和光模块市场CAGR约为10%，云数据中心市场年均增速达20%。
• 投资建议：公司业绩增长可期，预计2017、2018、2019年EPS分别为0.81元、1.04元和1.30元，对应P/E分别为31.36倍、24.42倍和19.54倍。考虑到行业前景和公司产品全面性，首次给予“增持”评级。
• 风险提示：包括定增进度不达预期、光无源器件毛利率下滑、汇率波动等。

关键信息

公司财务数据

产品线发展

• 传统产品线：陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件，2016年光无源器件占收入比重92.03%，贡献93.37%毛利润。
• 新增产品线：OSA、Lens、MPO等，其中OSA于2016年实现量产，MPO在2017年上半年进入批量生产阶段。
• 产能提升：募投项目完成后，陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件产能分别提升至24,800万个、5,900万个和6,000万个。

行业背景

• 光通信行业：全球光通信市场规模持续增长，2016年全球光器件市场规模达100亿美元，中国占42.3亿美元，占全球42%。
• “宽带中国”战略：推动我国光器件市场持续发展，2020年目标为固定宽带家庭普及率达70%，移动宽带用户普及率达85%。
• 数据通信市场：预计2020年全球IP流量将达到194.4EB/月，CAGR为22%。云数据中心成为光器件和光模块市场增长的主要推动力，预计2017-2021年CAGR为10%，云数据中心年均增速达20%。

未来展望

• 公司持续加大研发投入，特别是在40G及以上光收发接口组件、100G OSA器件、二氧化锆陶瓷套管等产品上，研发进展顺利。
• 公司产品以高可靠性、高精度、高一致性为特点，成为国内外客户优选对象。
• 公司积极布局全球市场，形成以苏州为总部，日本、江西为研发基地，深圳、武汉为销售分支的网状布局。

总结

天孚通信凭借其在光通信领域的深厚积累和持续的产品线拓展，正在成为光器件和光模块市场的关键参与者。随着“宽带中国”战略推进和数据通信市场的快速增长，公司业绩有望持续增长，产品线的完善和产能的提升进一步增强了其市场竞争力。尽管存在一定的市场风险，但公司良好的基本面和行业前景使其具备一定的投资价值。