20230901-中航证券-西部超导-688122.SH-2023年中报点评_盈利性短期承压_不改未来成长潜力_5页_1mb

报告摘要

西部超导 (688122) 2023年中报点评总结

核心内容

西部超导在2023年上半年实现营业收入21.1亿元，同比增长1.34%，但归母净利润为4.2亿元，同比下滑23.8%。Q2营收为11.9亿元，同比微降0.6%，但环比增长29%；归母净利润为2.13亿元，同比下滑36.9%，环比增长2.2%。尽管盈利性短期承压，但公司未来成长潜力仍被看好。

主要观点

业务结构变化影响盈利：上半年销售毛利率为32.3%，同比下降9.55个百分点，主要由于产品结构变化导致钛合金产品毛利占比下降。销售净利率为20.5%，同比下降6.32个百分点，但受投资收益增长和信用减值损失减少影响。
第二、第三成长曲线显现：公司在高端钛合金、超导产品和高性能高温合金材料三大业务板块均有显著进展。其中，超导产品营收同比增长60.9%，高温合金产品营收同比增长284%。产能投放和下游需求增长推动产品全面放量。
技术研发持续推进：公司上半年研发投入1.26亿元，技术成果包括获得省部级技术发明一等奖、掌握钛合金超大规格锻坯工程化制备技术、成功试制高温钛合金、紧固件涂层钛合金丝材等。超导线材和磁体的市场需求持续增长，公司正在建设研发生产基地以满足需求。
募投项目稳步推进：IPO项目“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已于2023年1月投产，其他项目如“航空航天用高性能金属材料产业化项目”预计2024年底建成，新增5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能。MRI用超导线材年产能预计2023年底达到2000吨。
投资建议：公司三大业务持续放量，全年业绩表现良好。预计2023-2025年营业收入分别为50.6/65.5/82.5亿元，同比增长19.8%/29.3%/26.0%；归母净利润分别为11.2/15.5/21.1亿元，同比增长3.4%/39.0%/36.0%。对应PE分别为27X/19X/14X，维持“买入”评级。

关键信息

业务表现

高端钛合金：营收13.4亿元，同比下降19.4%。主要由于去年同期高基数和客户提货节奏影响。
超导产品：营收4.02亿元，同比增长60.9%。市场需求景气，已启动新基地建设。
高性能高温合金材料：营收2.83亿元，同比增长284%。产能和需求同步增长，市场前景广阔。

技术进展

获得省部级技术发明一等奖。
掌握钛合金超大规格锻坯工程化制备技术。
成功试制高温钛合金、紧固件涂层钛合金丝材等系列产品。
与晶盛机电等签订供货合同，推动MCZ项目批量化生产。
全尺寸高速磁悬浮用超导磁体实现批量化制造。

财务数据

营收增长率：2023年H1为1.34%，全年预计增长19.79%。
归母净利润增长率：2023年H1为-23.8%，全年预计增长3.42%。
每股收益：2023年H1为0.65元，全年预计增长至1.72元。
市盈率（TTM）：32.48倍。
市净率（PB）：5.17倍。
净资产收益率（ROE）：7.07%。

募投项目

“航空航天用高性能金属材料产业化项目”预计2024年底建成，新增5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能。
“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”预计2023年底MRI用超导线材年产能达到2000吨。

风险提示

原材料价格抬升风险。
产能投放不及预期。
下游需求及国产替代进程不及预期。

投资评级

公司评级：买入。
行业评级：增持（若行业增长高于沪深300指数）。
持有评级：若行业增长与沪深300指数相近。
卖出评级：若行业增长低于沪深300指数。

财务预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	2,927	4,227	5,064	6,549	8,253
增速(%)	38.54%	44.41%	19.79%	29.34%	26.02%
归母净利润(百万元)	741	1,080	1,117	1,552	2,111
增速(%)	99.98%	45.65%	3.42%	38.95%	36.01%
每股收益(元)	1.14	1.66	1.72	2.39	3.26
市盈率(倍)	40.72	27.95	27.03	19.45	14.37

主要财务比率

指标	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营收增长率	46.10%	38.54%	44.41%	19.79%	29.34%	26.02%
营业利润增长率	151.99%	104.63%	45.21%	2.94%	38.98%	36.03%
EBIT增长率	141.30%	81.41%	44.94%	5.45%	34.56%	34.82%
归母净利润增长率	134.31%	99.98%	45.65%	3.42%	38.95%	36.01%
毛利率	37.91%	40.83%	39.45%	36.21%	37.60%	39.67%
净利率	17.50%	25.46%	25.91%	22.28%	23.94%	25.84%
ROE	13.20%	13.83%	18.01%	16.90%	20.79%	24.47%
P/E	81.42	40.72	27.95	27.03	19.45	14.37
P/S	14.29	10.31	7.14	5.96	4.61	3.67
P/B	10.75	5.63	5.03	4.57	4.04	3.56

图表概览

图1：营收及增速。
图2：归母净利润及增速。
图3：销售毛利率及净利率。
图4：23H1业务营收占比。
图5：单季度财务数据。
图6：财务报表预测及比率分析。

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券新材料团队，擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团背景。
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011