2020年环保行业中期策略：融资改善，需求持续释放，把握确定性成长标的-20200617-上海证券-31页_1mb

环保行业中期策略总结

核心内容

2020年环保行业在融资端和需求端均出现改善，行业整体估值接近5年历史中值，市场对运营类资产（如固废处置、环卫服务）预期积极。行业景气度提升，细分行业估值仍有提升空间，环保企业下半年业绩有望释放，推动估值上涨逻辑验证。分析师熊雪珍认为，未来12个月内维持“增持”评级。

主要观点

• 行情重回基本面：环保板块估值和相对沪深300溢价率接近历史中值，行业景气度提升，细分行业表现分化，运营类资产表现较好。
• 融资与需求双改善：专项债、PPP模式、融资环境改善，助力工程类企业业绩回暖，尤其是土壤修复、垃圾焚烧等子行业。
• 运营属性强化：水环境治理企业运营业务提升，利润增厚明显，PPP项目中运营责任强化，市场对运营类资产关注度上升。
• 轻资产环卫服务：环卫服务市场订单增长，服务内容多样化，大型综合型企业更具优势，市场集中度提升，龙头企业受益明显。
• 行业评级与策略：维持环保行业“增持”评级，重点关注具备良好运营能力和项目储备的龙头企业。

关键信息

一、2020年板块行情回顾

• 环保工程及服务指数上涨2.01%，跑赢上证综指。
• 环保板块估值接近5年历史中值，整体估值略降，但仍有上升空间。
• 专项债和PPP项目推动环保行业需求释放，部分细分板块（如土壤修复、垃圾焚烧）订单增长显著。
• 公募基金对环保板块的持仓集中度提升，主要集中在固废处理、污水处理等现金流较好的细分行业。

二、业绩回顾

• 2019年环保板块营收同比增长10.57%，但扣非归母净利润同比下降2.69%。
• 2020年一季度环保板块营收同比下降7.36%，但固废、环卫等运营类业务表现较好。
• 经营性现金流持续改善，尤其是环卫、水处理和固废板块。
• 财务费用率整体下降，环保企业资金压力有所缓解。

三、环保需求持续释放

3.1 融资端改善

• 专项债发行规模增长明显，2020年前四月同比增长50.8%。
• 地方政府债券利率下行，融资环境改善，专项债可作为项目资本金，减轻企业融资压力。
• “清欠行动”改善工程款拖欠问题，提升企业现金流。

3.2 土壤修复市场再发力

• 土壤修复市场受“土十条”政策影响，2020年中央土壤污染防治资金为35亿元，地方政府资金有所补充。
• 2020年6月10日，市场共中标20.51亿元，同比显著增长。
• 土壤修复企业具备较强的市场竞争力，部分企业如高能环境在该领域表现突出。

3.3 垃圾焚烧产能加速投放

• 多省发布垃圾焚烧中长期规划，明确新增产能目标，2020年是垃圾焚烧投产大年。
• 补贴退坡对整体营收影响有限，企业可通过提高垃圾处置费用和发电效率弥补。
• 垃圾焚烧行业集中度有望进一步提升，龙头企业受益明显。

3.4 水环境治理运营属性增强

• “专项债+PPP”模式深度融合，提升政府投资效率。
• PPP项目中运营责任强化，推动水环境治理企业运营业务提升。
• “长江大保护”项目为水环境治理企业带来增长机会，民企有望优先受益。

3.5 轻资产环卫服务增长显著

• 环卫服务市场订单增长，2020年一季度服务金额反弹至62.1亿元。
• 传统环卫市场空间测算达千亿，增长潜力较大。
• 环卫一体化趋势下，服务内容扩展，大型综合型企业更具优势，市场集中度提升。

投资建议

• 行业评级：维持环保行业“增持”评级。
• 投资策略：
  • 重点关注运营类资产，如垃圾焚烧、水处理、固废处置等。
  • 聚焦具备良好现金流、丰富项目储备、区域议价能力强的龙头企业。
  • 看好工程类企业在下半年订单释放和融资改善带来的业绩增长。

重点公司

风险提示

• 行业政策变化可能影响项目推进。
• 土壤修复、垃圾焚烧等子行业补贴退坡对盈利影响。
• 融资环境变化可能影响企业资金链。
• 环卫服务市场竞争加剧，市场份额可能向头部企业集中。

数据与图表

• 图1：2020年年初至6月15日环保行业走势对比。
• 图2：环保板块年初至今涨幅居前。
• 图3：环保细分子版块涨跌幅。
• 图4：环保板块PE及相对沪深300溢价率。
• 图5：环保板块PB及相对沪深300溢价率。
• 图6：基金对环保标的持股比例。
• 图7：营收、净利润增速分布。
• 图8：细分子行业营收情况。
• 图9：细分子行业扣非归母净利润情况。
• 图10：细分子行业逐年财务费用率。
• 图11：细分子行业分季度财务费用率。
• 图12：环保行业及细分行业资产负债率。
• 图13：2016-2020Q1环保及细分行业分季度ROE。
• 图14：环保行业投资性净现金流。
• 图15：细分子行业投资性净现金流。
• 图16：环保行业经营性净现金流。
• 图17：细分子行业经营性净现金流。
• 图18：环保及细分行业应收账款周转天数。
• 图19：细分行业应收账款/营业收入。
• 图20：社融规模存量同比及M1同比。
• 图21：固定利率企业债发行利率走势。
• 图22：累计发行专项债情况。
• 图23：地方政府债券月平均发行利率走势。
• 图24：月专项债发行金额及土储棚改占比。
• 图25：环保类专项债占专项债比例。
• 图26：PPP项目入库数及投资额。
• 图27：逐月项目落地率。
• 图28：中央土壤污染防治专项资金。
• 图29：各省2020年土壤污染防治专项资金。
• 图30：土壤修复订单中标情况。
• 图31：高能环境新增订单。
• 图32：各省垃圾焚烧中长期规划目标。
• 图33：公司垃圾焚烧运营规模。
• 图34：公司在建项目垃圾焚烧规模。
• 图35：PPP管理库按回报机制分类的项目金额。
• 图36：2014Q1-2018Q1环卫中标金额。
• 图37：2020年1季度环卫服务项目开标金额。
• 图38：新签合同金额及年化服务金额。
• 图39：合同总金额及增长情况。

政策与市场动态

• 专项债政策：专项债可用于项目资本金，降低财政压力，推动环保投资。
• PPP政策：PPP项目运营责任强化，推动行业向运营导向发展。
• 土壤修复政策：中央与地方资金共同支持，推动土壤修复市场发展。
• 垃圾焚烧政策：明确新增与存量项目划分，推动产能投放。
• “长江大保护”政策：推动流域治理，提升水环境治理企业运营能力。
• 环卫服务政策：PPP模式推动环卫服务市场化，大型企业更具优势。

总结

2020年环保行业在政策支持和融资改善的背景下，整体估值趋于合理，细分行业表现分化。土壤修复、垃圾焚烧、水处理等子行业需求释放，市场预期积极。环保企业经营性现金流改善，运营类资产表现亮眼，具备较高的成长性和盈利稳定性。未来，随着政策推进和项目落地，环保行业有望迎来新一轮增长，龙头企业将受益于行业集中度提升和市场拓展。