交易逻辑有望回归国内基本面
核心内容总结
本报告分析了2023年一季度A股市场表现及未来二季度走势，结合国内经济复苏、政策驱动、海外美联储加息节奏及风险事件等多方面因素，认为A股交易逻辑将逐步回归国内基本面，市场有望呈现震荡上行趋势，策略上以回调做多股指为主。
主要观点
国内基本面分析
- 经济复苏态势温和：国内疫情政策优化后，居民生产经营活动明显复苏，A股整体反弹。但经济复苏速度偏缓，地产投资和消费复苏预计仍为缓慢过程。
- 政策驱动温和但持续：2023年政策更注重增长与结构的平衡，总量政策强刺激概率较低。财政政策支持力度总体温和，货币政策则更加注重防风险与相机决策。
- 行业表现分化：一季度，通信、计算机、传媒等行业涨幅领先，而社会服务、农林牧渔、银行、房地产等板块表现较弱。消费板块结构性亮点明显，但整体盈利增速放缓。
- 盈利与估值趋势：A股企业盈利总体下行，但部分科技、制造及医药板块盈利预期较高，估值水平相对较低，具备投资价值。
海外环境分析
- 美联储加息节奏明确：美联储放弃“higher”但坚持“longer”，预计2024年降息75bp，降息时点延后，美国利率水平将在下半年维持高位。
- 银行危机影响有限：硅谷银行破产事件虽引发市场恐慌，但美联储快速反应，风险冲击未进一步扩散，海外高利率环境对全球经济和金融体系仍构成压力。
关键信息
一季度A股涨跌幅排名（指数）
| 指数 |
涨跌幅（%） |
| 科创50 |
11% |
| 中证1000 |
8.4% |
| 中证500 |
7.2% |
| 深证综指 |
6.7% |
| 中小综指 |
5.9% |
| 上证指数 |
5.6% |
| 沪深300 |
4.3% |
| 创业板指 |
1.5% |
| 上证50 |
1.1% |
一季度申万一级行业涨跌幅排名
| 行业 |
涨跌幅（%） |
| 通信 |
29.75% |
| 计算机 |
29.3% |
| 传媒 |
27.0% |
| 建筑装饰 |
15.0% |
| 电子 |
13.0% |
| 机械设备 |
9.6% |
| 石油石化 |
7.8% |
| 轻工制造 |
6.7% |
| 有色金属 |
6.5% |
| 国防军工 |
6.4% |
| 纺织服饰 |
6.2% |
| 环保 |
6.1% |
| 钢铁 |
5.9% |
| 家用电器 |
5.6% |
| 建筑材料 |
4.6% |
| 基础化工 |
4.1% |
| 公用事业 |
2.4% |
| 非银金融 |
2.4% |
| 汽车 |
2.1% |
| 煤炭 |
2.0% |
| 医药生物 |
1.9% |
| 食品饮料 |
1.3% |
| 交通运输 |
1.1% |
| 社会服务 |
-0.4% |
| 农林牧渔 |
-0.8% |
| 电力设备 |
-1.5% |
| 银行 |
-1.7% |
| 房地产 |
-3.0% |
| 美容护理 |
4.7% |
| 商贸零售 |
-5.4% |
2023年政府经济工作目标
| 指标 |
2023年 |
2022年 |
2021年 |
2020年 |
2019年 |
2018年 |
2017年 |
| GDP增速 |
5%左右 |
5.5%左右 |
6%以上 |
- |
6-6.5% |
6.5%左右 |
6.5%左右 |
| 专项债额度 |
3.8万亿 |
3.65万亿 |
3.65万亿 |
3.75万亿 |
2.15万亿 |
1.35万亿 |
0.8万亿 |
| 赤字率 |
3.00% |
2.8%左右 |
3.2%左右 |
3.60% |
2.8% |
2.6% |
3.0% |
| 城镇新增就业 |
1200万左右 |
1100万以上 |
1100万以上 |
900万以上 |
1100万以上 |
1100万以上 |
1100万以上 |
| 城镇调查失业率 |
5.5%左右 |
5.5%以内 |
5.5%左右 |
6%左右 |
5.5%左右 |
5.5%以内 |
- |
2023年重点行业盈利与估值分析
科技与制造板块
| 行业 |
PE |
近五年分位 |
近十年分位 |
净利润同比 |
预期净利润同比 |
| 通信设备 |
54 |
16.6% |
14.2% |
80.4% |
73.3% |
| 印制电路板 |
28.6 |
23.8% |
14.4% |
5.9% |
6.7% |
| 国防军工 |
70.1 |
15.1% |
15.4% |
40.6% |
26.4% |
| 锂电池 |
35.9 |
2.3% |
1.2% |
90.3% |
84.0% |
| 航运 |
4.7 |
8.6% |
7.1% |
49.2% |
36.7% |
| 风电设备 |
22.5 |
20.2% |
10.7% |
-3.9% |
14.8% |
| 光伏设备 |
44.5 |
25.9% |
23.9% |
132.8% |
135.8% |
医药板块
| 行业 |
PE |
近五年分位 |
近十年分位 |
净利润同比 |
预期净利润同比 |
| 医疗研发外包(CRO) |
34.8 |
0.0% |
0.0% |
73.0% |
69.9% |
| 医疗服务 |
50.2 |
0.0% |
0.5% |
116.9% |
63.9% |
周期板块
| 行业 |
PE |
近五年分位 |
近十年分位 |
净利润同比 |
预期净利润同比 |
| 能源金属 |
21.1 |
21.6% |
11.4% |
587.6% |
315.0% |
| 煤炭 |
10 |
33.6% |
31.0% |
71.0% |
77.6% |
结论
综上，A股市场在一季度呈现整体反弹，但复苏速度偏缓。随着海外银行风险事件的阶段性平息，A股交易逻辑有望回归国内基本面，短期经济复苏预期难以证伪，市场或将呈现震荡上行走势。建议投资者关注回调机会，以多头策略为主，重点布局盈利预期较高、估值相对较低的科技、制造、医药等板块。
