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镍：估值修复进行时

核心内容

本报告对2023年二季度镍市场进行了分析，从宏观和基本面两个层面探讨镍价走势及影响因素。

主要观点

• 宏观环境：美联储加息进入尾声，但高利率环境下金融体系仍存在隐含风险，欧美经济下行压力较大，有色金属可能阶段性承压。国内经济延续复苏，政策仍有发力空间，内需商品或有支撑。
• 供需格局：全球镍冶炼项目持续投产，供应增加，而需求恢复不及预期，原生镍供需逐步转向全面过剩。全球镍低库存格局或难以延续，电积镍生产成本可能成为阶段性支撑。
• 操作建议：维持反弹沽空思路，注意控制风险。
• 风险关注：需密切关注国内外宏观消息、印尼与菲律宾政策变化、全球镍项目进展、库存变化及下游需求。

关键信息

一、行情回顾

• 一季度镍价走势：整体重心下移，受青山电积镍投产、菲律宾出口征税传言及美联储加息预期影响，镍价先抑后扬。
• 主要波动点：
  • 1月：镍价先跌后涨，主要受青山投产及国内防疫政策放宽影响。
  • 2月：镍价震荡回落，受美国非农数据超预期及硅谷银行事件影响。
  • 3月：镍价持续下跌，硅谷银行事件及欧美银行流动性风险压制市场情绪。

二、宏观分析

2.1 美联储加息进入尾声，高利率下金融体系隐含危机

• 加息情况：2023年3月加息25bp，联邦基金利率提升至 $4.75 - 5.0%$，点阵图显示年内仅再有一次加息空间。
• 就业数据：美国2月非农数据超预期，但失业率上升，平均时薪增长不及预期，就业市场有所降温。
• 经济预测：美联储下调GDP预期，上调通胀预期，显示对通胀控制的重视。
• 金融风险：硅谷银行事件提示高利率环境下金融体系脆弱性，需在就业、通胀和金融稳定之间权衡。

2.2 国内经济稳步复苏

• PMI数据：中国制造业PMI持续高于荣枯线，非制造业商务活动指数回升。
• 经济复苏：国内经济复苏基础仍不牢靠，出口需求紧缩，地产数据环比改善，但整体仍处调整阶段。
• 政策导向：中央经济工作会议和两会明确“稳增长、稳就业、稳物价”目标，政策有望继续支持内需。

三、基本面分析

3.1 产业链自下而上走弱，矿价承压运行

• 镍矿进口：1-2月镍矿进口同比增加3.8%，但菲律宾进口减少，其他地区进口增加。
• 港口库存：镍矿港口库存与去年同期基本持平，后续随着雨季结束，库存可能逐步累积。
• 需求疲弱：不锈钢需求疲软，导致镍铁库存累积，镍铁价格下跌。

3.2 需求负反馈影响，不锈钢产业链维持弱势

• 不锈钢产量：1-2月产量同比增加10.96%，但库存处于历史高位，需求疲弱。
• 库存情况：3月30日全国不锈钢库存127.69万吨，环比上升23.4%。
• 出口情况：不锈钢出口同比减少9.46%，进口减少52.1%，净出口量同比增加。

3.3 电解镍产能释放，进口维持低位

• 电解镍产量：1-2月产量同比增加35.5%，国内精炼镍产能持续释放。
• 进口情况：纯镍进口同比减少56.02%，进口以刚需为主，进口量维持低位。

3.4 印尼镍中间品持续投产放量

• MHP及高冰镍产量：1-2月MHP产量同比增长133.8%，高冰镍产量同比增长121.9%。
• 进口情况：印尼镍中间品进口量大幅增加，对国内市场形成冲击。

3.5 新能源车行业仍高速发展，三元电池占比下降

• 三元前驱体产量：一季度产量同比增长6.8%，NCM811占比增加。
• 动力电池装车量：1-2月累计装车量增长27.5%，但三元电池占比下降至31.9%。
• 行业趋势：三元电池占比下降趋势或放缓，高镍化仍是发展方向，镍需求或被进一步提振。

3.6 纯镍延续低库存格局，LME改革计划将加快镍估值回归

• LME库存：一季度LME镍库存下降20%，全球可交割库存低位仍令市场担忧。
• 国内库存：社会库存小幅增加，保税区库存下降41%。
• LME改革：改革计划将削弱挤仓风险，加快镍估值回归。

四、供需平衡

• 全球原生镍供应：2023年一季度全球原生镍供应过剩约5万吨。
• 中国原生镍供应：1-2月供应同比增加35.5%，但消费量增长有限，维持供需偏紧。
• 未来展望：二季度全球镍冶炼项目持续投产，供应增加，需求恢复不及预期，原生镍供需转向全面过剩。

五、总结展望

• 二季度镍价走势：预计偏弱运行，维持高波动率，关注宏观消息及印尼、菲律宾政策变化。
• 操作建议：维持反弹沽空思路，注意控制风险。
• 风险提示：需关注国内外宏观消息、印尼与菲律宾政策、全球镍项目进展、库存变化及下游需求。

附录：数据来源

• 数据来源：Wind、SMM、Mysteel、国贸期货研究院
• 图表来源：各相关图表均来自SMM及Wind等平台。