20220322-东北证券-债券研究报告_复盘加息和危机如何影响美元流动_26页_2mb

美元流动与加息、危机关系的复盘分析

核心内容概述

本报告回顾了2000年以来美元指数的波动情况，分析其与加息周期及全球性危机之间的关系。美元指数的升值往往伴随着美联储加息周期及全球性危机的出现，如2008年金融危机、2010年欧债危机、2020年新冠疫情及俄乌冲突。同时，报告探讨了美元流动性的变化及其对全球金融市场的影响，包括货币互换基差、跨境投资组合、储备货币构成等关键指标。

主要观点

美元升值与货币政策和危机的关系

• 加息周期推动美元升值：2004-2006年加息周期、2014-2015年美国经济强劲及货币政策分化、2017年税收改革和紧缩周期均推动美元升值。
• 危机时期美元避险需求上升：2008年金融危机、2010年欧债危机、2020年新冠疫情爆发及俄乌冲突均导致美元指数显著上升。
• 货币政策分化是美元升值的重要因素：2014年后，由于美联储加息而欧央行与日本央行维持宽松政策，美元需求上升，导致美元指数走强。

货币互换基差与美元流动性

• 基差与美元指数高度相关：美元走强时，货币互换基差扩大，反映美元融资溢价。
• 危机后基差扩大：2008年金融危机、2010年欧债危机期间，基差扩大并持续存在，与CDS（信用违约互换）密切相关。
• 2014年基差扩大源于政策分化：欧洲和日本对美元的需求上升，导致基差扩大，与信用风险无关。

全球投资组合中美元资产占比上升

• 美元资产占比显著增长：自2014年起，美元资产在全球跨境投资组合中的占比从19%上升至25%，其中欧元区占比从25.5%上升至31.1%。
• 标普500的高收益推动资金流入：2010-2021年标普500年化收益超过14%，加上科技股高增长和美元升值，成为吸引全球资金的重要因素。
• 欧央行负利率政策影响：2014年欧央行实施负利率政策和资产购买计划，导致欧洲投资者减少在本地资产配置，转而投资美国资产。

关键信息

美元的全球角色

• 美元在全球金融体系中的地位：美元占全球外汇储备的60%左右，占新兴市场跨境借款的四分之三，是全球贸易的主要货币。
• 美元与美国经济占比不一致：美国经济仅占全球GDP的15%-20%，但美元的全球影响力远大于此，这引发关于美元未来地位的讨论。

俄乌冲突对美元流动性的影响

• 避险情绪推升美元：俄乌冲突引发避险情绪，美元指数一度接近100。
• FRA-OIS利差和货币互换基差上升：反映美元流动性紧张，与危机时期类似。
• 美联储流动性支持工具：在2020年3月疫情爆发后，美联储扩展了流动性互换额度，共使用4480亿美元，成为应对流动性危机的重要手段。

美元对美国经济的影响

• 强势美元对贸易的负面影响：美元升值使得美国出口竞争力下降，贸易逆差扩大。
• 强势美元对金融的正面影响：吸引全球资金流入，使美债成为避险资产，有助于维持较低的融资成本。
• 美元与全球经济增长的关联：弱美元通常与全球经济增长相关，尤其是新兴市场国家。

风险提示

• 地缘政治风险超预期：如俄乌冲突的持续或升级可能对美元流动性造成更大影响。
• 欧央行加息超预期：若欧央行提前加息，可能对美元需求产生压力，影响美元指数走势。

未来展望

• 中期关注点：欧央行是否能够摆脱负利率、美国科技股对欧洲股市的超额回报是否会下降，这些因素可能影响全球资金流动。
• 长期趋势：随着美国经济在全球占比下降，美元的重要性可能减弱，全球储备货币体系可能走向多极化。
• 黄金作为替代储备：在地缘政治风险上升的背景下，黄金可能成为美元的替代储备资产。

数据与图表说明

• 图3：2000年以来美元指数变化，显示其与加息周期及危机的紧密关系。
• 图5：美元汇率与货币互换基差的高相关性。
• 图6：全球跨境投资组合中美国资产占比变化，显示2014-2021年显著上升。
• 图29：美元指数与全球经济增长的关联，显示弱美元与经济增长的关系。

投资建议

• 短期配置波动率指数：可适当配置波动率指数以对冲下行风险，待风险事件兑现后卖出。
• 关注政策变化：美联储货币政策与欧央行政策的分化及调整将对美元流动性产生重要影响。
• 长期考虑多极化趋势：美元可能不再是唯一储备货币，全球货币体系可能趋向多元化。

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，具有深厚宏观经济分析经验。
• 蒋佳秀：研究助理，曾就职于法国巴黎银行，熟悉全球金融市场动态。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于未来6个月的市场基准（如沪深300、标普500等）设定评级标准。
• 行业投资评级：根据行业指数与市场基准的对比进行评级。

重要声明

• 报告来源：东北证券股份有限公司，仅向客户发布。
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• 数据来源：Wind、IMF、ECB、BIS、SWIFT等，信息来源合法合规。