20180627-联讯证券-分众传媒-002027.SZ-规模即壁垒_重申买入_4页_656kb

报告摘要

分众传媒（002027.SZ）投资分析总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师陈净娴发布，日期为2018年6月27日，对分众传媒的投资评级为「买入」，当前股价为11.66元，目标价为14.56元。分析师指出，分众传媒在品牌广告领域具有显著的市场地位和竞争优势，其商业模式以规模效应为核心，具有明显的马太效应。

主要观点

品牌广告的特性：品牌广告主通常具有较高的品牌忠诚度，倾向于重复消费，因此需要覆盖主流人群的市场份额领导者来实现其市场目标。分众传媒作为该领域的领先者，具备较强的议价能力和市场影响力。
竞争格局：目前从事类似全国性广告业务的公司约有7-8家，但无一家达到分众传媒市场规模的5%。这表明分众传媒在行业中占据主导地位。
市场份额与定价权：根据消费者理论，当某一家公司市场份额领先第二名15个百分点以上时，将拥有定价权。分众传媒在该领域具备显著的市场优势。
投资逻辑：分众传媒通过其强大的市场份额和品牌影响力，能够满足广告主的核心诉求，即广泛覆盖目标客户群、持续的信息发布和品牌压制。此外，其股东背景和产业资源也为公司提供了竞争优势。
盈利预测：分析师维持2018年、2019年和2020年的净利润分别为63.5亿元、74.5亿元和88.4亿元，对应EPS分别为0.52元、0.61元和0.72元。预计2018年PE为22倍，给予2018年PE28x的估值，目标价维持14.56元。
财务表现：公司毛利率稳定在70%以上，三费/销售收入逐步下降，销售净利率保持在40%以上。公司ROE和ROA均表现出较强的增长势头，ROIC也保持在较高水平。
现金流状况：公司经营性现金流净额持续增长，投资和筹资性现金流波动较大，但整体现金流量净额保持正向。

关键信息

盈利预测表（亿元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
主营收入	120.1	147.8	178.8	214.6
归母净利	55.3	63.5	74.5	88.4
EPS（元）	0.45	0.52	0.61	0.72
P/E	26	22	19	16

财务分析与估值指标

指标	2016A	2017A	2018F	2019F	2020F
毛利率	70.44%	72.72%	72.00%	71.00%	71.00%
三费/销售收入	22.24%	19.94%	20.10%	19.56%	19.09%
EBIT/销售收入	50.66%	52.99%	50.03%	48.74%	48.56%
EBITDA/销售收入	51.93%	54.10%	51.15%	49.66%	48.78%
销售净利率	43.55%	45.74%	42.89%	41.56%	41.10%
ROE	55.70%	53.28%	42.81%	37.10%	33.62%
ROA	47.05%	44.70%	39.37%	35.97%	34.13%
ROIC	216.63%	155.99%	99.04%	136.63%	124.17%
PE	31.74	25.56	22.24	18.96	15.98
PB	17.68	13.62	9.52	7.04	5.37
PS	13.83	11.76	9.56	7.90	6.58