20231031-天风证券-中国铁建-601186.SH-盈利能力有所提升_水利／轨交订单高景气_3页_745kb

中国铁建（601186）季报点评

投资评级

行业建筑装饰/基础建设
6个月评级：买入（维持评级）
当前股价：798元
目标股价：未提供（原大于等于当前值）

核心财务数据摘要

收入与利润

• 2023年Q1-Q3 运营亮点:
  • 总营收达8.0646万亿元，同比增长10%。
  • 归母净利润达1942亿元，同比增长35%。
  • 扣非归母净利润达1843亿元，同比增长30%。
  • 其中Q3单季归母净利润同比增长93%，利润增速显著。
• 前瞻性预测（调整后）：
  • 2023年归母净利润调降至291亿元（前值297亿元）。
  • 2024、2025年对应净利润预测分别为319亿元、356亿元（修正前330、369亿元），略有降低。

订单与毛利

• 手头订单充足：截至2023Q3末未完工订单总额7.0102万亿元，达前一年营收的约64倍。
• 盈利能力提升：整个23年1-3季度毛利率提升至9.17%（+0.44pct），Q3单季度毛利高达9.69%（+0.85pct）。2023年净利率达2.44%（+0.12pct），ROE达9.19%。

经营数据

• 现金流收紧：2023年1-3季度CFO净额大幅流出431.83亿元，净现金流与上年同期相比流出更大。
• 经营费用略增：期间费用率上升2.8百分点至4.7%，除研发外均受营收增长放缓影响。
• 资产减值影响显著：该期间共确认387亿元资产与信用减值，同比多损失77.7亿元。

地产业务概况

• 房地产Q1-Q3签约销售747亿元（++++%），而新增土地储备同比下降约40%，显示拿地意愿明显下降。

投资主线分析

工程主业稳定增长，新签订单中水利工程、城市轨道增长迅速（分别为+36%、+22%），但PPP项目减少导致部分新签领域（如投资运营、矿山开采）订单受到了影响。

股价表现与建议

维持“买入”评级，考虑地产板块疲软调整预测，下调未来3年净利润预测并维持原价目标。认为中长期改善潜力存在。

风险因素

• 基建投资额未达预期。
• 工程订单回款未达预算。
• 海外市场需求修复缓慢。
• 地方国企在市场竞争中优势弱化或受限。

财务数据比较

估值与预测

• 市盈率（PE）：从43倍下行至30倍以下
• 市净率（PB）：从0.4倍下滑至0.3倍以上
• 市销率（PS）：预计持续下滑
• EV/EBITDA逐年下降，但近年仍维持正值