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益丰药房Q3业绩总结

核心内容

益丰药房发布2018年三季报，整体业绩保持增长，但Q3利润增速有所放缓，主要受医保管控和并购费用增加影响。公司预计2018-2020年净利润分别为4.30亿元、6.07亿元、8.22亿元，增速分别为37.02%、41.31%、35.47%。公司维持“推荐”评级，认为长期增长预期不变。

主要观点

1. Q3业绩受短期因素影响

• 业绩表现：2018年前三季度，公司实现收入46.66亿元，同比增长36.46%；净利润3.09亿元，同比增长40.23%；归母净利润2.89亿元，同比增长33.24%。
• Q3单季数据：Q3收入16.72亿元，同比增长41.68%；净利润8355万元，同比增长27.78%；归母净利润8206万元，同比增长24.04%。
• 业绩放缓原因：
  • 医保整顿带来的行业性影响已基本消除。
  • 大规模并购导致管理费用和财务费用上升。
• 未来预期：随着新兴、上虹等并表，预计Q4业绩将回归高速增长，全年扣非净利润增速维持在35%以上。

2. 门店数量快速增长

• 门店扩张：2018年7-9月，公司净增门店743家，其中新开门店153家，收购门店604家，关闭14家，期末门店总数达3,242家（含加盟店130家）。
• 分区域表现：
  • 中南地区：前三季度收入23.83亿元，同比增长30.81%，毛利率40.51%（+0.40pp），新增门店106家，关闭11家。
  • 华东地区：前三季度收入20.13亿元，同比增长35.38%，毛利率36.72%（+0.15pp），新增门店160家，关闭3家。
  • 华北地区：因并表新兴，前三季度收入1.04亿元，毛利率28.95%，新增门店491家。
• 财务费用变化：销售费用率同比+0.14pp，管理费用率同比-0.33pp，财务费用率同比+1.01pp。

3. 并购与扩张策略

• 并购活动：2018年公司持续推进多项收购，包括广州康信、泰州博爱、泰州百姓人、江西天顺、无锡九州、长沙庆元堂、石家庄新兴、上海上虹等。
• 财务基础：公司持有大量现金（7.47亿元）和其他流动资产（7.03亿元），资产负债率仍处于较低水平（44.70%），具备较强的资金实力和扩张能力。

关键信息

财务预测（2018-2020）

财务指标变化

营运能力与财务健康

• 资产负债率：从2017Q3的31.79%上升至2018Q3的44.70%。
• 流动比率：从2.60下降至2.28。
• 速动比率：从2.00下降至1.76。
• 总资产周转率：从1.07上升至1.22。
• 应收账款周转率：从17下降至16。
• 应付账款周转率：从16.37上升至17.45。

风险提示

• 行业整合进度不及预期。
• 处方外流政策推进不及预期。

分析师简介

• 张金洋：东兴证券医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业经验，曾获2016年水晶球最佳分析师第一名。
• 缪牧一：研究助理，2016年水晶球第一名团队核心成员，美国罗切斯特大学会计学硕士，美国注册会计师。

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

益丰药房在Q3业绩表现受短期因素影响，但全年仍保持增长预期。公司通过“并购+新建”策略实现门店数量快速扩张，财务结构稳健，现金流健康，具备持续发展和扩张能力。分析师认为，医药零售行业整合加速，公司有望维持长期高增长。