20210827-中泰证券-成都先导-688222.SH-主业加速恢复_多技术平台逐步完善_管线价值持续提升_10页_1002kb

报告摘要

成都先导（688222.SH）在2021年上半年表现出强劲的业务恢复能力，特别是在剔除Vernalis并表影响后，公司业绩持续亮眼。公司作为全球领先的药物发现CRO企业，其多技术平台逐步完善，新药研发管线价值持续提升，盈利能力和成长性均呈现积极趋势。

主业恢复显著：2021H1公司实现营业收入1.54亿元，同比增长77.59%；归母净利润2066万元，同比增长33.88%；扣非净利润1173万元，同比增长26.51%。剔除Vernalis影响后，归母净利润同比增长61.56%，扣非净利润同比增长96.12%。
国内业务快速增长：国内收入同比增长1362%，主要得益于公司大力拓展国内业务及BD团队的推动，开发一站式新药研发服务和新药定制开发服务。
技术平台完善：公司DEL库小分子种类突破10000亿，合成分子骨架种类达6000种以上，处于行业领先地位。公司同时完善了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，其中核酸平台已具备siRNA设计、合成、修饰及生物功能评价能力，且正在开发自主知识产权的核酸药物递送系统。
研发管线价值提升：多个新药项目已进入临床阶段，如HG146、HG030、HG381等，项目成功率超过80%，显著高于行业平均水平。公司通过技术平台的完善，持续推动新药项目转化，预计未来业绩弹性将逐步释放。
盈利预测积极：预计2021-2023年公司收入分别为3.91亿元、5.57亿元和6.88亿元，同比增长分别为60.32%、42.56%和23.60%；归母净利润分别为1.01亿元、1.86亿元和2.38亿元，同比增长分别为58.07%、83.61%和27.92%。对应EPS分别为0.25元、0.46元和0.59元，公司维持“买入”评级。

财务指标：
- 2021H1综合毛利率约为52.20%，较去年下降24.34pp，主要受Vernalis整合影响。
- 期间费用率显著下降，约为50.22%，较去年同期下降17.99pp。
- 公司资产负债率保持较低水平，2021E为26.8%，2022E为12.3%，2023E为11.5%。
- P/E（2021E）为99.1，P/B（2021E）为7.8，估值逐步趋于合理。
项目进展：
- HG146、HG030、HG381等项目均获临床批准，HG381为国内首个获批临床的非核苷酸类STING激动剂。
- 截至2021H1，公司共完成7个项目的化合物知识产权转让，依据合同可获得里程碑费。
- 研发管线涵盖抗肿瘤、眼科、自身免疫性疾病等多个领域，项目数量约20项。
风险提示：
- 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
- 新冠疫情后业务恢复不及预期。
- 项目转让存在不确定性，可能因项目失败或延后影响业绩。
- 核心技术人员流失风险。
- 原材料供应及其价格上涨风险。
- 环保和安全生产风险。
- 汇率波动风险。