20250509-宏源期货-缺乏利好驱动_沪锌维持空配_22页_1mb

报告摘要：锌市行情回顾与分析

2025年4月锌价延续下跌趋势，国内现货与期货市场均显著承压。SMM1#锌锭均价22840元/吨，环比下跌197%；沪锌主力合约收盘价22440元/吨，下跌433%；LME3个月锌电子盘收盘价25925美元/吨，下跌911%。市场成交由贴水转为高升水，显示下游采购意愿低迷。4月锌价波动主要受中美关税政策影响，初期因特朗普宣布对等关税引发恐慌性下跌，节后虽有政策缓和但需求疲软制约反弹。

逻辑分析显示，宏观环境方面，中美贸易摩擦持续，关税政策对市场形成利空。国内政策发力促进消费，但整体效果有限。矿端供给趋松，海外矿山虽偶有扰动但产量维持增长，国内矿山季节性复产基本恢复，5月供应改善预期明确。加工费方面，TC加工费上涨动力不足，矿端利润受损限制调涨空间。产业链利润从矿端向炼厂转移，但5月产量预计小幅波动。

需求端表现偏弱，传统旺季结束，下游企业维持刚需采购，"抢出口"效应未显现。镀锌、压铸锌合金和氧化锌需求均未明显改善，厂家订单低迷，补库力度有限。出口窗口持续关闭，沪伦比值高位运行，1-3月累计出口0.66万吨，同比增幅有限。库存方面，4月锌锭持续去库，SMM三地库存降至664万吨，保税区库存维持高位。

行情展望认为，5月锌价或维持偏弱震荡，运行区间21000-23000元/吨。宏观利空情绪逐渐消散但风险犹存，供给端平稳，需求端承压。建议维持空头策略，以逢高布局为主。需重点关注中美贸易谈判进展、下游消费复苏情况及炼厂生产变动。风险因素包括宏观政策不确定性、炼厂非计划减产及下游需求超预期恢复。