20190922-广发证券-交通运输行业投资策略周报：《交通强国建设纲要》发布，圆通、顺丰8月业务增速亮眼_31页_1mb

交通运输行业总结

核心内容

快递行业

• 8月业务增速：圆通、顺丰8月快递量增速环比分别提升7pcts和10pcts，表现亮眼。韵达、圆通、申通、顺丰8月快递量同比分别增长45.1%、48.9%、55.6%、32.8%，合计增速达46.1%。
• 市占率：韵达、圆通、申通、顺丰单月市占率分别为15.7%、14.5%、12.7%、7.6%，合计达50.47%。
• 价格变化：韵达、圆通、申通、顺丰8月快递单价同比分别变化102.5%、-16.9%、-13.5%、-7.3%，同比降幅较7月有所扩大。剔除补贴因素后，韵达快递单价降幅约为11%，申通约为18%。
• 成本控制：圆通19H1单件快递成本同比下降约0.35元，顺丰Q2毛利率环比提升3.5pcts，显示两家公司在成本管控方面成效显著。
• 行业趋势：尽管Q3为传统淡季，但8月电商促销带动行业增速保持高位，价格竞争趋于理性，预计三通一达业绩增速将逐步修复。

公路行业

• 货车计费调整：三部委联合发布政策，落实取消高速公路省界收费站，统一收费口径，提升通行效率。预计对满载货车形成流量诱增，同时遏制“大吨小标”逃漏现象。
• 影响估算：ETC优惠及设施改造对主要路企2019年归母净利润影响约1.3%～3.2%，2020年影响约3.8%～7.8%。
• 风险提示：宏观经济下行可能导致车流量增长不及预期，影响企业收入。

航空行业

• 19H1盈利表现：受弱需求和汇率波动影响，航空股股价回调。三大航客公里收益同比分别下滑1.29%、1.58%、1.35%，春秋、吉祥逆市提升。
• 汇兑损失：19H1人民币兑美元贬值0.29%，三大航汇兑损失分别为1.19亿、3.12亿、1.96亿元。
• 新租赁准则影响：三大航美元负债大幅增加，汇率敏感性提升，利息支出增加。
• 投资建议：民航建设基金减半将缓解成本压力，逆周期调节政策有望改善需求，当前航空板块估值处于历史底部，建议关注南方航空、吉祥航空等。

主要观点

• 快递行业：圆通、顺丰业务增速回升，成本控制效果显著，未来有望进一步提升业绩增速。韵达、中通在成本和现金流方面有明显优势，强者恒强趋势持续。
• 公路行业：货车计费方式调整有助于提升通行效率，可能部分对冲收费带来的负面影响，关注政策对行业的影响。
• 航空行业：需求改善和成本压力缓解将提升板块投资价值，建议关注具备增长潜力的航司，如南方航空、吉祥航空等。

关键信息

• 快递业务量与收入：8月全行业快递业务收入616.80亿元，同比增长26.24%；业务量53.02亿件，同比增长29.28%。
• 分类型业务：8月同城业务收入同减20.35%，异地业务收入同增32.67%，国际业务收入同增31%；业务量方面，同城业务量同减5.92%，异地业务量同增39.98%，国际业务量同增42.8%。
• 价格与成本：8月快递单价同比降幅扩大，但成本优化为行业带来积极影响。
• 政策影响：《交通强国建设纲要》提出交通系统优化目标，推动多式联运、电商物流、冷链物流等新业态发展。
• 估值与投资：快递板块中圆通速递、德邦股份处于历史低位，估值较低；航空板块PB估值处于历史底部，投资价值逐步显现。

重点推荐

• 圆通速递：业务增速回升，估值较低，成本控制显著。
• 韵达股份：成本优势突出，业务增速稳定，具备龙头潜力。
• 顺丰控股：成本管控效果显著，业务增速逐月回升。
• 南方航空：受益政策利好，成本压力缓解，估值处于历史底部。
• 吉祥航空：在民营航司中表现较好，具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• “公转铁”推进及基建不及预期。
• 极端天气影响航班执行率。
• 电商增速大幅下滑、人力与运输成本快速攀升。
• 人民币汇率大幅波动、油价大幅上行。

估值与财务分析

行业数据跟踪

海运

• 运价指数：BDTI上涨16.95%，BCTI微涨0.22%；BDI、BPI、BCI分别下跌7.83%、5.63%、13.09%。
• 运价变化：国际铁矿石运价下跌，煤炭运价上涨，显示行业整体承压。

陆运

• 公路货运：7月公路货运量36.22亿吨，同比增长6.40%；周转量6349.58亿吨公里，同比增长4.77%。
• 铁路货运：7月铁路货运量3.68亿吨，同比增长9.10%；周转量2522.31亿吨公里，同比增长4.20%。

空运

• ASK运力：8月六大航合计运力同比增长10.54%，1-8月累计增长12.23%。
• 客座率：8月六大航合计客座率增长1.6pct，三大航增长约2.0pct。
• 机场数据：一二三线机场起降架次和旅客量增速加快，显示行业复苏迹象。

总结

整体来看，交通运输行业在政策支持和行业自身优化下，呈现出积极的发展态势。快递行业在成本控制和业务增速上表现突出，圆通、顺丰、韵达等公司具备较强竞争力；公路行业通过计费调整和效率提升，有望缓解成本压力；航空行业受益于政策利好和需求改善，估值处于低位，投资价值逐步显现。未来，随着宏观经济和政策环境的改善，行业有望迎来更好的发展机遇。