20221213-金源期货-贵金属年报_衰退预期增强+高利率持续_金银走势或先扬后抑_31页_2mb

贵金属市场分析总结

核心内容

2022年贵金属价格呈现N型走势，金价在年初受俄乌冲突影响大幅上涨，随后因美联储加息压制而回调，最后在经济衰退预期增强下反弹。银价则表现出更高的波动性，全年跌幅近半，但9月初见底后迅速反弹，涨幅达35%。预计2023年国际金价主要波动区间为1700-2100美元/盎司，银价波动区间为21-30美元/盎司。

主要观点

• 衰退预期增强：美国和欧元区经济增长动能减弱，经济衰退风险加大，市场交易逻辑将从“紧缩预期”转向“衰退预期”。
• 高利率持续：美联储维持高利率的时间可能长于市场预期，限制金价上涨空间，但加息放缓预期增强，美元指数和美债收益率回落，或推动金价上涨。
• 金银走势分化：金价受避险需求和实际利率影响较大，银价受光伏、新能源等工业需求推动，波动性更强。
• 逆全球化与去美元化：推动黄金需求增长，提升黄金的战略地位。
• 央行购金增加：全球主要央行持续增持黄金，尤其中国和俄罗斯央行，黄金储备总量接近35600吨，创30年新高。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 金价走势：2022年金价呈N型走势，年初受地缘政治风险推动上涨，随后因加息回调，最后在衰退预期下反弹，目前回到年初水平。
• 银价走势：银价全年跌幅近半，但9月初见底后反弹明显，涨幅达35%，目前高于年初水平。
• 汇率影响：人民币兑美元汇率波动明显，导致国内金银走势强于外盘，对金价影响尤为显著。

二、贵金属价格影响因素分析

1. 美国经济增长动能减弱：美国经济陷入“技术性衰退”，制造业PMI跌至荣枯线以下，就业市场供需不平衡，经济软着陆可能性较低。
2. 通胀粘性强：核心服务通胀仍具支撑力，实际利率可能继续回落，导致金价承压。
3. 美联储货币政策边际转向：尽管加息周期尚未结束，但政策利率终点可能高于5%，降息概率不大。
4. 欧元区通胀缓和但经济衰退迹象明显：欧央行维持鹰派立场，经济增速放缓，通胀水平仍高于目标，短期内可能陷入滞胀。
5. 地缘政治影响弱化：俄乌冲突对金价的短期冲击已减弱，但对国际局势的深层次影响仍在。

三、贵金属供需基本面分析

（一）黄金

1. 供应：2022年全球黄金供应量小幅反弹，矿产金产量增长，但回收金减少。
2. 需求：黄金需求恢复至疫情前水平，金饰消费和实物投资需求增长显著，央行购金力度加大。
3. 金饰消费：全球金饰需求持续复苏，中国和印度为主要增长动力。
4. 央行购金：全球央行连续十三年净增持黄金，2022年前三季度净购金达885吨，创历史新高。

（二）白银

1. 供应：矿产银为主，再生银为辅，2022年预计产量继续上升。
2. 需求：工业需求（尤其是光伏和新能源汽车）成为主要增长点，投资和珠宝需求也有所回升。
3. 光伏产业：N型电池和HJT电池技术推动白银需求增长，单位耗银量下降但装机量上升。
4. 新能源汽车：纯电动汽车耗银量显著高于传统车型，未来需求有望进一步增加。

四、市场结构及资金流向分析

1. 金银比价：COMEX金银比价从9月初见底后持续下跌，预计银价仍将强于金价。
2. 铜金比价：铜金比价受经济预期和风险偏好影响，预计明年将窄幅波动。
3. 内外价差：人民币升值预期增强，金价内外盘价差有望收敛，银价内外盘价差变化不大。
4. 库存变化：COMEX黄金和白银库存持续下降，国内交易所白银库存亦呈下降趋势。
5. ETF持仓：黄金ETF持仓趋于稳定，白银ETF持仓有所回升，反映市场对白银的乐观情绪。
6. CFTC持仓：非商业性净多头持仓增加，显示市场对金银的看多情绪。

五、行情展望及操作策略

• 金价展望：预计2023年金价呈先扬后抑走势，再创新高概率较低。
• 银价展望：银价波动性更强，有望因新能源需求而表现亮眼。
• 操作策略：建议金银逢低做多，或做空金银比价。
• 风险因素：美国经济状况好于预期、美联储货币紧缩持续时间超预期。

图表目录

• 图表1：近5年SHFE金银价格走势
• 图表2：近5年COMEX金银价格走势
• 图表4：金价与美元指数走势变化
• 图表5：金价与美国10年期国债收益率走势变化
• 图表6：金价与美债实际收益率走势变化
• 图表7：美国通胀预期变化
• 图表8：主要经济体GDP增速变化
• 图表9：美欧经济意外指数变化
• 图表10：美国ISM制造业PMI增速变化
• 图表11：欧元区制造业PMI增速变化
• 图表12：美国就业情况变化
• 图表13：主要经济体CPI变化
• 图表14：美国通胀预期与原油价格变化
• 图表15：美元指数与美国GDP全球占比
• 图表16：美元指数与美元非商业性净头寸变化
• 图表17：美元指数与美国GDP全球占比
• 图表18：美国10-2年期国债收益率持续倒挂
• 图表19：全球黄金供应量变化
• 图表20：黄金的需求结构
• 图表21：全球黄金的需求变化
• 图表22：2016-2020年全球黄金需求量
• 图表23：主要经济体黄金需求变化
• 图表24：2022年金条金币购买情况
• 图表25：中国黄金需求变化
• 图表26：印度黄金需求变化
• 图表27：中国金银珠宝零售额变化
• 图表28：中国印度金饰消费大幅反弹
• 图表29：各国黄金储备数量及排名
• 图表30：全球主要央行储备变化
• 图表31：中国和俄罗斯央行持续增持黄金
• 图表32：白银的供应结构
• 图表33：白银的需求结构
• 图表34：全球白银供需平衡表
• 图表35：2020年主流类型光伏电池的耗银量
• 图表36：全球光伏装机量预测
• 图表37：中国光伏装机量预测
• 图表41：主流类型汽车的耗银量
• 图表42：COMEX金银比价变化
• 图表43：沪期金银比价变化
• 图表44：铜金比价变化
• 图表45：金价与铜价走势对比
• 图表46：沪期金与COMEX金价差变化
• 图表47：沪期银与COMEX银价差变化
• 图表48：沪期金与沪金T+D价差变化
• 图表49：沪期银与沪银T+D价差变化
• 图表50：COMEX贵金属库存变化
• 图表51：COMEX黄金库存变化
• 图表52：COMEX白银库存变化
• 图表53：上海黄金交易所白银库存变化
• 图表54：上海期货交易所白银库存变化
• 图表55：贵金属ETF持仓变化
• 图表56：黄金ETF持仓变化
• 图表57：白银ETF持仓变化
• 图表58：CFTC黄金白银非商业性持仓变化
• 图表59：CFTC黄金净多头持仓变化
• 图表60：CFTC白银净多头持仓变化