20200908-东北证券-传媒行业动态报告_复盘游戏市场_再论游戏板块投资逻辑_22页_1mb
报告摘要
游戏行业投资逻辑与市场分析总结
核心内容
行业增长与趋势
- 行业整体增长：中国游戏行业近十年保持高速发展，2020H1市场规模达1394.9亿元，同比增长22.3%，全年预计突破2700亿元。
- 手游主导增长：手游是主要增长驱动力，2020H1手游市场规模达1046.7亿元，同比增长35.8%，占总规模的75%。
- ARPU值提升：行业用户增长趋缓，增长主要依赖ARPU值提升，2020H1单用户ARPU达212.3元，全年有望突破400元。
品类多元化与买量增长
- 品类多元化：手游品类逐渐多样化，如沙盒生存类、SLG、二次元、FPS等，满足不同玩家需求。
- 买量平台崛起：抖音、快手等短视频平台成为高效买量渠道，提升游戏厂商触达下沉用户的能力。
主要观点
投资逻辑
- 精品游戏公司增长潜力大：2020上半年中报表现优秀的6家精品游戏公司归母净利同比增加44.69%，预测PE为30.99倍，未来3年CAGR达44.89%，估值有提升空间。
- 游戏生命周期延长：精品手游生命周期已延长至4-5年，收入稳定性逐步被验证，具有长期投资价值。
- 游戏作为可选消费品的市场认可度提升：游戏消费具有强持续性与选择性，但国内尚未充分认可其消费价值，未来估值有望提升。
估值分析
- A股估值偏低：A股游戏公司平均PE（TTM）为44.05倍，预测PE为27.35倍，整体处于低估状态。
- 港股更受认可：港股平台型及强研发公司更受市场青睐，如腾讯、心动网络、祖龙娱乐等，PE倍数更高。
- PEG指标：A股游戏公司预测PEG普遍低于1，处于低估状态；港股游戏公司PEG高于A股，显示市场对其成长性的认可。
关键信息
投资建议
- A股推荐标的：完美世界、世纪华通、三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网络、宝通科技等，关注其未来产品线与增长潜力。
- 港股推荐标的：腾讯控股、心动网络、祖龙娱乐等，因其平台型与强研发能力更受认可。
风险提示
- 游戏流水不及预期：受市场环境及玩家偏好变化影响。
- 政策监管变化：行业受政策影响较大，存在不确定性。
- 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需警惕市场份额下降风险。
行业数据
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 成分股数量 | 174只 |
| 总市值（亿） | 23687 |
| 流通市值（亿） | 17604 |
| 平均市盈率（倍） | -138.60 |
| 平均市净率（倍） | 2.91 |
| 成分股总营收（亿） | 6807 |
| 成分股总净利润（亿） | -127 |
| 成分股资产负债率（%） | 41.95 |
重点公司财务数据
| 公司 | 现价（元） | 2019A EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2019A PE（倍） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 完美世界 | 34.40 | 0.77 | 1.26 | 1.50 | 44.68 | 27.30 | 22.93 | 买入 |
| 世纪华通 | 11.10 | 0.31 | 0.51 | 0.59 | 35.48 | 21.57 | 18.64 | 买入 |
相关标的
A股
- 完美世界：强研发能力，发行能力提升。
- 世纪华通：PE处于低位，2020H2-2021H1有大量新品待发。
- 三七互娱：高增长及高利润，强发行能力。
- 吉比特：主力产品长线运营能力强，新产品待发。
- 掌趣科技：进入强产品周期，未来增长预期高。
- 游族网络：新游表现优秀，持续发力出海。
- 宝通科技：研运一体化提升，储备产品丰富。
港股
- 腾讯控股：游戏绝对龙头，发行及研发能力均为国内顶尖。
- 心动网络：垂直发行平台TapTap，专注提升自研产品。
- 祖龙娱乐：美术能力强，优质精品游戏研发商。
图表目录
- 图1：2009-2019年中国游戏市场规模及增长率
- 图2：2010H1-2020H1中国游戏市场规模及增长率
- 图3：2009-2020H1年中国手游市场规模及增长率
- 图4：2009-2020H1中国手游市场占总游戏市场规模比例
- 图5：2014-2019中国游戏进出口额对比
- 图6：2009-2020H1游戏市场用户规模
- 图7：2009-2020H1游戏市场ARPU值
- 图8：2017Q1-Q3国内自研手游流水TOP20分类
- 图9：2020H1国内自研游戏流水Top20分类
- 图10：2019Q1-2020Q1网民移动APP使用时长占比
- 图11：2019.1-2020.05移动游戏行业广告点击量趋势
- 图12：2019.05-2020.05移动游戏行业效果广告推广激活趋势
- 图13：2010-2020游戏行业整体市值变化
- 图14：2010-2020游戏行业整体PE（TTM）变化
- 图15：2016-2020游戏行业整体历史PEG变化
- 图16：不同行业PE（TTM）横向对比
- 图17：不同行业PE（预测值）横向对比
- 图18：不同四级行业PE（TTM）横向对比
- 图19：不同四级行业PE（预测值）横向对比
- 图20：A股各游戏公司PE（TTM）对比
- 图21：A股各游戏公司预测PE对比
- 图22：A股各游戏公司历史及预测PEG对比
- 图23：美国3家游戏公司平均PE
- 图24：日本5家游戏公司平均PE
- 图25：美国3家游戏公司总市值
- 图26：日本5家游戏公司总市值
- 图27：海外游戏公司与中国游戏公司预测PE对比
- 图28：海外游戏公司与中国游戏公司历史及预测PEG对比
- 图29：IGG、腾讯、创梦天地PE变化趋势
- 图30：6家港股上市游戏公司预测PE对比
行业与市场对比
游戏行业估值
- A股PE：平均为44.05倍，预测PE为27.35倍。
- 港股PE：预测PE较高，如腾讯为40-50倍，祖龙娱乐为30倍以上。
PEG对比
- A股：历史PEG为1.11倍，预测PEG为0.57倍，处于低估。
- 港股：PEG高于A股，显示市场对其成长性的认可。
总结
当前游戏行业处于高速增长阶段，精品游戏公司表现突出，未来增长潜力大。A股游戏公司估值偏低，存在修复空间，而港股平台型及强研发公司更受认可。游戏作为可选消费品，市场认可度仍有待提升，但其收入稳定性已被验证，长期投资价值显著。投资建议从PEG低估、未来增长潜力及核心游戏护城河三个维度出发，关注A股及港股中具备这些特质的公司。
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