游戏行业中报总结：行业增速重回_20_以上，龙头公司各项指标均有提升-20200908-中泰证券-14页_1mb

传媒行业游戏上半年总结

核心内容概览

2020年上半年，中国游戏行业整体保持增长，行业增速重回20%以上，显示出市场的韧性。行业呈现明显的龙头集中趋势，头部公司收入和利润增速均高于中小型公司。此外，游戏公司普遍加强了现金流管理、研发投入以及海外市场拓展，为未来增长奠定了基础。

主要观点

行业整体表现

• 行业增速：2020年上半年，国内游戏市场规模达到1394.93亿元，同比增长22.3%。
• 公司表现：A股12家游戏公司合计收入为315.04亿元，同比增长21.4%；归母净利润合计为108.5亿元，同比增长87.6%。扣除昆仑万维出售Grindr的影响后，净利润增速仍达36.6%，明显高于收入增速。
• 利润增速：行业利润增速明显超过收入增速，主要得益于疫情带来的短期流量红利，促使存量用户ARPU值和用户时长提升，以及新增用户需求。

现金流与资金状况

• 经营性现金流：83%的公司经营性净现金流同比提升，其中9家公司经营性净现金流为正增长，1家公司扭负为正。
• 现金储备：三七互娱和完美世界现金储备充足，分别超过40亿元，显示其较强的财务实力。
• 有息负债：部分公司如YZ网络、世纪华通、宝通科技有息负债比例较高，而掌趣科技、恺英网络、冰川网络无任何有息负债，现金流较为充裕。

研发投入与产品竞争力

• 研发投入：2020年上半年，研发投入增速最快的是三七互娱，同比增长98.6%；完美世界研发投入绝对值最高，达8.28亿元。
• 研发费用率：三七互娱、宝通科技、恺英网络及冰川网络研发费用率有所提升，显示其对产品创新的重视。

出海业务增长

• 海外市场：受疫情影响，全球移动游戏支出和下载量均显著增长，三七互娱和完美世界海外收入分别同比增长94.8%和44.3%，其中三七互娱毛利率提升18.52个百分点，显示其海外业务盈利能力增强。
• 出海趋势：随着产品在海外陆续上线，三七互娱海外业务毛利占比从6.3%提升至11.54%，成为其重要增长点。

版号审批变化

• 版号发放：2020年截至9月，国内游戏版号发放数量为866款，其中移动游戏801款，进口游戏55款，合计921款，平均每月102款，较2019年减少。
• 行业影响：版号发放减少，行业进入头部集中期，中小公司面临较大生存压力。

关键信息汇总

投资建议

• 重点推荐：完美世界、吉比特、三七互娱。
• 推荐逻辑：
  • 完美世界：影视业务去库存，现金流改善；游戏产品进入释放期，具备多样化产品布局和较强的推广能力。
  • 吉比特：拥有国内领先的雷霆发行平台，自研和代理游戏数量与品类持续增长，具备稳定的用户基础和良好的口碑。
  • 三七互娱：国内买量市场龙头，用户增长迅速；海外市场拓展显著，毛利增长强劲，具备较强的盈利能力。

风险提示

• 政策监管风险：版号审批数量减少及审核周期延长可能影响产品上线节奏。
• 产品上线不及预期风险：部分公司产品未能如期上线，可能影响收入和利润增长。

行业趋势与展望

• 龙头集中：随着版号审批收紧和研发门槛提高，行业集中度进一步提升。
• 出海趋势：海外市场成为重要增长引擎，头部公司出海业务增速显著。
• 现金流管理：多数公司现金流状况良好，现金储备充足，有利于支撑研发和市场拓展。
• 研发创新：研发投入持续增加，推动产品创新和差异化竞争。

数据概览

结论

2020年上半年，中国游戏行业在疫情推动下展现出强劲的增长动力，利润增速明显超过收入增速。行业呈现龙头集中趋势，头部公司凭借强大的研发能力和出海布局，持续扩大市场份额。现金流管理、研发投入和海外拓展成为推动行业发展的三大关键因素。完美世界、吉比特、三七互娱作为重点推荐标的，具备较强的竞争力和发展潜力。