20250511-浙商证券-大众品2024_2025Q1业绩综述_重视零售变革带来的机遇_27页_896kb

大众品2024&2025Q1业绩综述及投资建议总结

行业概况
2024年大众品整体收入增速较2023年明显放缓，但利润保持增长。2025Q1收入增速显著提升，净利润增速有所下滑。不同板块表现分化，零食、软饮料、调味品及啤酒板块表现较好，熟食、烘焙食品、预加工食品等板块则面临压力。

分板块表现分析

1. 软饮料板块

   • 2024年收入同比增长1261%，归母净利润增长440%，但2025Q1净利润同比下滑38%，收入增速降至24%。
   • 盈利能力提升：毛利率同比增长19pct至412%；净利率小幅调整，费用率因投入增加而上升。
   • 投资机会：高景气度细分赛道如即饮茶、能量饮料及包装水仍有潜力，推荐东鹏饮料，关注农夫山泉。

2. 零食板块

   • 2024年收入增长929%，归母净利润增长202%；2025Q1收入增长813%，但归母净利润同比下滑149%。
   • 盈利承压：毛利率下降81pct至209%，净利率静待修复；费用率优化但盈利需依赖产品结构与渠道管理。
   • 投资逻辑：聚焦具备新品类挖掘能力及供应链优势的个股，如盐津铺子、三只松鼠；关注卫龙美味、有友食品等。

3. 烘焙食品板块

   • 2024年收入增长26%，归母净利润下滑105%；2025Q1收入增长23%，净利润进一步下滑247%。
   • 收入增长受限于原材料上涨及渠道调整，盈利修复需时间。

4. 预加工食品板块

   • 2024年收入增长微弱（+06%），净利润下滑；2025Q1收入下滑40%，利润进一步承压。

5. 啤酒板块

   • 2024年收入及利润增速下滑，主因餐饮场景疲软及库存去化；2025Q1收入增长374%，利润稳定。
   • 成本红利及结构升级推动毛利率提升，费用管控助力净利率改善。

6. 乳制品板块

   • 2024年收入大幅下滑（-88%），但2025Q1收入同比微增（-06%）；利润端2024年下降596%，2025Q1回升229%。
   • 龙头企业（如伊利股份）已恢复增长，预计2025年液奶需求向好。

7. 调味品板块

   • 2024年收入增长77%，归母净利润增长12%；2025Q1收入增长21%，净利润增速达64%。
   • 毛利率提升26pct至367%，费用率下降，推荐海天味业、安琪酵母。

8. 熟食板块

   • 2024年收入及利润大幅下滑（-108%、-178%），2025Q1延续负增长（-118%、-286%）。
   • 毛利率修复，但净利率承压；需关注行业复苏及成本控制。

投资建议

• 重点布局：新消费领域首选零食（如盐津铺子、三只松鼠），传统消费关注业绩见底的乳制品（伊利股份、新乳业）及速冻品（安井食品）。
• 趋势机会：
  1. 高景气度板块：零食、软饮料景气持续，乳制品及威士忌未来有望复苏。
  2. 成本周期：调味品、啤酒受益于成本下行，盈利弹性凸显。
  3. 零售变革：布局具备新渠道（如硬折扣、抖音）及供应链优势的个股。
• 推荐标的：盐津铺子、伊利股份、万辰集团、东鹏饮料、青岛啤酒（A+H）、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康。
• 关注标的：有友食品、安井食品、甘源食品、光明肉业、燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒等。

风险提示

1. 食品安全风险：负面事件可能损害品牌及业绩。
2. 终端需求疲软：消费信心下滑或抑制增长。
3. 原材料价格上涨：成本压力影响利润。
4. 数据分类偏差：行业数据可能因统计口径不一致存在误差。

总结
2024年大众品板块呈现明显的结构性分化，零食、软饮料及调味品表现亮眼，而熟食、烘焙及预加工食品承压。2025Q1收入端修复迹象显现，增速显著回升。投资策略聚焦内需红利、行业龙头及供应链优化企业，短期关注零售变革及渠道扩张机会，中长期重视成本红利与产品结构升级潜力。需警惕食品安全、原材料成本及需求疲软等风险。