20221211-国信证券-华利集团-300979.SZ-收购获取越南运动鞋产能_交易对价估值较低_8页_1mb

报告摘要

华利集团于2022年12月8日宣布，其全资子公司拟以6,300万美元（约43,851.78万元人民币）收购英雄心100%股权，从而获得越南永川鞋业有限公司的年产1,000万双运动鞋的产能。此次收购有助于公司快速应对新客户订单增长需求，同时通过整合集团内产能，提升市场竞争力。

收购估值优势明显
英雄心的股东全部权益价值为6,339.42万美元，交易价格为6,300万美元，PE估值为3.3倍，显著低于行业可比公司（约为20x-30x），体现出较低的收购成本，对公司及股东有利。
产能整合提升市场份额
通过此次收购，公司能够迅速获得成熟产能，加快市场扩张。公司目前在越南北部已具备一定优势，未来将继续在该地区及印尼建设产能，以应对客户订单增长。
行业面临库存出清与整合
在2022年10-11月，部分运动品牌销售增长放缓，耐克加大清货力度，目标改善库存结构。预计今年底品牌库存将出现改善拐点，带动行业回暖。
公司具备扩张能力与竞争优势
华利集团在客户结构、供应链竞争力、现金流等方面表现突出，具备逆势扩张能力。公司前三季度资本开支增长显著，体现出对产能扩张的信心。
盈利预测与估值维持
公司预计2022-2024年净利润分别为33.0/38.5/46.6亿元，同比增长19.3%/16.7%/18.4%。当前PE为17.5x/15.0x/12.7x，合理估值区间为82.9-89.5元，对应2023年PE为25-27x，维持“买入”评级。

公司代码	公司名称	2021A PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
300979.SZ	华利集团	21.8	18.9	16.2	13.7
2314.HK	申洲国际	34.6	24.1	21.9	16.2
9910.TW	丰泰企业	39.5	20.6	19.5	18.6

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	PE估值	估值区间（元）
2022	20.995	33.02	17.5x	82.9-89.5
2023	24.131	38.53	15.0x	-
2024	28.857	45.64	12.7x	-

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	1.79	2.37	2.83	3.30	3.91
每股净资产（元）	5.47	9.36	10.78	12.43	14.38
ROE	33%	25%	26%	27%	27%
毛利率	25%	27%	26%	26%	26%
EBIT Margin	18%	22%	20%	20%	21%
P/E	27.7	20.9	17.5	15.0	12.7
P/B	9.1	5.3	4.6	4.0	3.4
EV/EBITDA	19.5	15.0	13.7	11.6	9.8