深度报告-20210505-东吴证券-华利集团-300979.SZ-中国制造_世界制造_运动鞋制造龙头持续成长_34页_2mb

中国制造，世界制造，运动鞋制造龙头持续成长

核心内容概览

华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，与Nike、Puma、Converse等头部品牌保持长期稳定合作。公司拥有超过10万员工，在中国、越南和多米尼加设有21家工厂，2019年年产量超1.8亿双，2020年收入达139亿元，归母净利润为18.8亿元。公司创始人张聪渊家族持股比例达87.48%，拥有丰富的行业经验，为公司发展提供了坚实基础。

主要观点

• 行业地位高：华利集团是全球知名运动品牌鞋履产品的主要供应商，客户包括Nike、Puma、Converse等。
• 客户壁垒强：公司前五大客户贡献了86.1%的收入，且客户订单增长迅速，带来更高的毛利率和更稳定的收入。
• 高成长性：2018-2019年公司收入增速均超过20%，显示其强大的增长潜力。
• 全球化布局：公司采用“以中山为管理及设计中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为制造中心”的布局，充分利用越南的低成本劳动力和政策优势。
• 自动化提升效率：公司持续投入研发，采用自动化设备，提升人效，降低人力成本和材料浪费，人效从2017年的1153双/人/天增长至2019年的1378双/人/天。
• 产能扩张：公司计划通过募集资金扩建产能，预计2023年产能将提升30%，新增销售收入约37.77亿元。
• 盈利预测：2021-2023年预计净利润分别为25.7亿元、33.1亿元和38.6亿元，对应PE分别为46倍、36倍和31倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

募集资金用途

公司拟募集资金38.4亿元，其中47%用于扩产，包括越南、缅甸、中山等多个生产基地的扩建，预计新增产能0.58亿双，新增年收入37.77亿元。

产品结构与表现

• 运动休闲鞋：占比约八成，2019年收入占比达79%，且保持高增长。
• 户外靴鞋：占比约14%，增长较慢，受工艺和产能限制影响。
• 运动凉鞋/拖鞋及其他：占比约8%，增长波动较大，受客户订单差异影响。

客户与市场

• 公司与Nike、Puma、Converse等五家全球运动品牌建立长期合作关系。
• 前五大客户贡献86.1%收入，且增速高于整体业务，毛利率也显著高于其他客户。
• 公司正积极拓展On Running、Asics、New Balance等新客户，未来增长可期。

产业链与区位优势

• 中山：作为管理及设计中心，拥有丰富的人才资源和产业链优势。
• 越南：公司主要生产基地，2020年产能占比达99%，利用低成本劳动力和政策优惠。
• 缅甸：作为新布局的制造中心，预计未来产能将逐步释放。
• 自动化设备：公司采用多项自动化技术，提升生产效率，降低人工和材料成本。

财务表现

• 收入与利润：2017-2019年营业收入年均增长23%，归母净利润年均增长19.3%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率稳定在22.9%-24.8%之间，净利率稳定在10%以上，高于行业平均水平。
• 费用率：管理费用率持续改善，2020年仅为4.2%。

风险提示

• 劳动力成本上升
• 大客户订单减少
• 贸易摩擦与政治风险

结论

华利集团凭借其强大的客户资源、高效的组织架构、成熟的全球化布局和持续的自动化技术投入，成为运动鞋制造领域的领先企业。未来，随着行业集中度提升和产能扩张，公司有望持续获得高增长，保持盈利稳定，并进一步巩固其行业地位。