20250429-中泰国际证券-赛晶科技-00580.HK-净利润强劲增长；输配电业务进入放量周期_6页_649kb

赛晶科技（580HK）2024年财报显示，公司实现总收入161亿元，同比激增527%；净利润达1亿元，同比增长2250%，略超预期。主要得益于电网输配电业务增长及毛利率提升，其中输配电板块收入81亿元，同比增长950%。公司交付多个特高压项目，如金上–湖北、哈密–重庆等，并拓展柔性直流输电工程，如德国BorWin6海上风电项目，预计2025年特高压工程将加速推进，带动大功率IGBT、阳极饱和电抗器等关键产品需求。

公司作为特高压直流输电领域核心供应商，拥有阳极饱和电抗器自主技术，电力电容器市场份额领先。2024年柔性直流项目收入达28亿元，同比增长3708%，且收入增速高于常规直流。海外业务拓展迅速，2024年海外收入9000万元，同比增333%，涉及沙特、巴西等项目，未来有望持续增长。

IGBT业务方面，赛晶自2019年起布局，2022年实现产品矩阵覆盖光伏、储能、电动汽车等领域，2024年收入约6000万元。尽管仍处亏损，但客户数量增至46家，预计2025年收入将达15亿元，2026年有望盈亏平衡。公司研发新一代IGBT微沟槽芯片及碳化硅技术，技术达国际领先水平，国内新产线预计2026年投产，有望显著降本提毛利。

财务预测显示，2025-2027年收入将分别达201亿、252亿、331亿元，CAGR为24%-29%；净利润预计为14亿、22亿、33亿元，CAGR为479%。当前市盈率12倍，低于同业时代电气（19倍）和国电南瑞（11倍），目标市盈率16倍，对应目标价155港元，较现价113港元有37%上升空间。评级为“买入”，关注点为特高压项目加速、IGBT规模化应用及海外拓展。

风险包括半导体研发进度不及预期、电网投资不及预期及港股流动性风险。公司技术积累及市场布局显示长期增长潜力，尤其在新能源产业升级背景下，IGBT和柔性输电技术需求将持续扩大。