水泥行业：水泥价格继续下跌；中国建材母公司2020年净利增长35_-20210117-银河国际-12页_1mb
报告摘要
中国水泥行业分析总结
核心内容概述
本报告分析了中国水泥行业近期的市场动态及主要上市公司的表现。整体来看，水泥价格持续下跌，煤炭价格有所上涨，中国建材集团2020年净利润增长显著，而水泥股整体表现分化。
水泥价格趋势
- 全国均价：42.5级水泥的全国均价上周降至449元人民币/吨，按周下跌0.6%。
- 区域表现：浙江、江苏、福建、湖北和广西等地水泥价格下跌10-30元人民币/吨。
- 需求变化：1月中旬水泥需求下降，主要受淡季和疫情影响，但长三角和珠三角的出货量仍保持正常水平的90%。
- 未来预期：1月下旬水泥需求可能进一步进入淡季，预计长三角地区熟料价格明显下跌，水泥价格温和下降。
- 库存水平：全国平均库存水平维持在51.06%。
煤价走势
- 环渤海动力煤价格：发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周上涨3元人民币/吨至596元人民币/吨，同比上涨7.78%。
中国建材集团2020年业绩
- 净利润增长：中国建材集团2020年净利润同比增长35%（未披露具体数值）。
- 与上市公司对比：由于包含非上市公司业务和不同的会计处理，业绩与上市公司不具直接可比性。
- 中国建材预期：预计中国建材上市公司在2020年将实现双位数净利润增长，主要得益于负债率下降带来的融资成本降低。
水泥股表现
- 平均涨幅：我们覆盖的水泥股上周平均上涨0.36%。
- 个股表现：
- 评级信息：
- 增持：预计未来12个月总回报超过10%。
- 减持：预计未来12个月总回报为0%或以下。
- 持有：预计未来12个月总回报在0%至10%之间。
估值表（2019-2021F）
| 公司 | 股票代号 | 市盈率（2019） | 市盈率（2020F） | 市盈率（2021F） | 市净率（2019） | 市净率（2020F） | 市净率（2021F） | EV/EBITDA（2019） | EV/EBITDA（2020F） | EV/EBITDA（2021F） | 净负债权益比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 914 HK Equity | 7.3 | 6.9 | 6.5 | 1.79 | 1.43 | 1.23 | 4.2 | 3.9 | 3.8 | 净现金 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 4.7 | 5.0 | 4.7 | 0.93 | 0.88 | 0.78 | 5.0 | 4.8 | 4.6 | 98% |
| 金隅集团 | 2009 HK Equity | 4.0 | 4.2 | 3.6 | 0.34 | 0.29 | 0.27 | 8.4 | 8.9 | 8.5 | 91% |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 7.4 | 6.9 | 6.6 | 1.53 | 1.46 | 1.32 | 4.1 | 3.8 | 3.7 | 净现金 |
| 简单平均 | 6.7 | 6.9 | 6.4 | 1.24 | 1.09 | 0.97 | 6.1 | 6.1 | 5.9 | 94% | |
| 加权平均 | 3.9 | 3.7 | 3.5 | 0.88 | 0.74 | 0.65 | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 13% |
同业比较（2019-2021F）
| 公司 | 股票代号 | 市盈率（2019） | 市盈率（2020F） | 市盈率（2021F） | 市净率（2019） | 市净率（2020F） | 市净率（2021F） | EV/EBITDA（2019） | EV/EBITDA（2020F） | EV/EBITDA（2021F） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 914 HK Equity | 7.3 | 6.9 | 6.5 | 1.79 | 1.43 | 1.23 | 4.2 | 3.9 | 3.8 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 4.7 | 5.0 | 4.7 | 0.93 | 0.88 | 0.78 | 5.0 | 4.8 | 4.6 |
| 金隅集团 | 2009 HK Equity | 4.0 | 4.2 | 3.6 | 0.34 | 0.29 | 0.27 | 8.4 | 8.9 | 8.5 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 7.4 | 6.9 | 6.6 | 1.53 | 1.46 | 1.32 | 4.1 | 3.8 | 3.7 |
| 亚洲水泥 | 743 HK Equity | 3.8 | 3.9 | 3.4 | 0.63 | 0.60 | 0.53 | 1.2 | 1.6 | 1.4 |
| 西部水泥 | 2233 HK Equity | 3.3 | 3.1 | 3.0 | 0.60 | 0.55 | 0.47 | 2.8 | 2.9 | 3.1 |
| 中国天瑞水泥 | 1252 HK Equity | 10.8 | n.a. | n.a. | 1.31 | n.a. | n.a. | 5.5 | n.a. | n.a. |
| 简单平均 | 6.4 | 6.1 | 5.6 | 1.11 | 0.96 | 0.85 | 6.1 | 6.1 | 5.9 | |
| 加权平均 | 4.0 | 3.6 | 3.4 | 0.89 | 0.72 | 0.63 | 2.7 | 2.6 | 2.5 |
市场份额分析（2019）
| 地区 | 海螺水泥 | 中国建材 | 华润水泥 | 山水水泥 | 金隅集团 | 亚洲水泥 | 西部水泥 | 华新水泥 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 华东 | 20.0% | 27.0% | 1.4% | 5.1% | 0.5% | 1.8% | 0.0% | 0.0% |
| 中南部 | 12.2% | 15.8% | 10.7% | 0.3% | 0.3% | 1.2% | 0.0% | 7.8% |
| 华北 | 0.0% | 7.3% | 2.0% | 5.8% | 29.8% | 2.0% | 0.0% | 0.0% |
| 东北部 | 0.0% | 23.6% | 0.0% | 9.4% | 11.9% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 西南部 | 11.7% | 24.1% | 2.0% | 0.0% | 0.4% | 2.0% | 0.3% | 7.8% |
| 西北部 | 7.3% | 26.7% | 0.0% | 0.7% | 5.4% | 8.0% | 0.0% | 0.0% |
| 总计 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
其他信息
- 免责声明：本报告不适用于所有司法管辖区，且不构成投资建议。
- 利益披露：中国银河国际可能持有目标公司财务权益，但一般不超过其市场资本值的1%。
- 分析师保证：分析师确认其观点反映个人判断，且无利益冲突。
结论
总体来看，中国水泥行业面临价格下跌压力，但部分龙头企业如中国建材集团在2020年实现了显著利润增长。水泥股表现分化，海螺水泥表现优于其他公司，而金隅集团表现相对较弱。未来，随着淡季的到来，水泥价格可能继续承压，但部分企业仍具备一定的增长潜力。
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