20220405-首创证券-国防军工行业简评报告_关注军工核心下游年报中的行业特征_10页_1mb

军工核心下游年报行业特征分析总结

核心内容

本报告分析了2021年军工核心下游企业的年报数据，揭示了行业在均衡生产、关联交易、合同负债、研发投入及业绩增长等方面的关键特征，并对2022年行业发展趋势进行了展望。

主要观点

1. 均衡生产进一步深化

• 2017年航空工业首次提出“均衡生产”，2021年推进至“2323”模式，实现季度到月份的均衡生产。
• 四大主机厂及中航机电、中航电子的分季度收入比重显示，四季度收入占比趋势有所弱化，整体交付节奏更加均衡。
• 中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空及中航机电、中航电子均表现出季度收入均衡化的趋势。

2. 关联交易金额提升

• 航空工业关联交易金额作为订单与业绩的预判指标，2022年预计均有增长，验证行业景气度。
• 中航机电2022年关联交易金额预期增长最高，分别达到关联销售140亿元（+63%）和关联采购65亿元（+198%）。
• 中航西飞、中直股份、中航沈飞、中航电子等公司关联交易金额预期增长分别为34%、25%、47%、47%。

3. 合同负债增长

• 中航沈飞与洪都航空在2021Q2获得大额合同负债，中航沈飞由34亿元增至377亿元，洪都航空由0.2亿元增至73亿元。
• 中航西飞和中直股份的合同负债在2022年预期大幅增长，中航机电与中航电子的合同负债也显著上升，预示大额订单落地。

4. 研发投入加大

• 四大主机厂及中航机电、中航电子在2021年研发投入均有提升。
• 中航沈飞研发费用由2.9亿元增至6.6亿元，增长130%；中航电子研发费用达8.3亿元，同比增长28%。
• 研发费用率方面，中航电子和中航沈飞分别提升1个和0.9个百分点，显示技术创新力度加大。

5. 业绩增长显著

• 2021年中航沈飞和洪都航空营收增速较高，分别为24.8%和42.3%；中航西飞营收略有下降，为-2.3%。
• 扣非净利润方面，中航沈飞和中航西飞分别增长70%和53%，中航电子和中直股份增长均超20%。
• 扣非净利润率方面，中航沈飞和中直股份分别为4.7%和4.2%，中航沈飞增长1.2个百分点。

关键信息

行业趋势

• 军工板块在2022年开年出现回调，但长期景气扩张逻辑不变。
• 产业链景气度有序传导，下游企业预收款项和合同负债增长验证了订单落地，有利于上游及中游企业。
• “十四五”期间，配套企业需求放量确定性强，民营龙头业绩更具弹性。

估值情况

• 中证军工指数估值为58倍，处于历史PE的16%分位值，配置价值凸显。
• 二级板块中，航空装备Ⅱ市盈率最高，为59.9倍，航天装备Ⅱ为64.4倍，航海装备Ⅱ为82.4倍。

投资主线

• 航空装备：关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力等主机厂及中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科等机体系统企业。
• 军工电子：关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等自主可控成长性高的企业。

风险提示

• 疫情反复影响宏观经济环境。
• 装备研发进展及采购进度不及预期。
• 军工采购价格下降。
• 行业竞争加剧。

市场表现回顾

1. 板块表现

• 申万国防军工板块上周下跌2.2%，在全部申万一级行业中排名第30位。
• 板块成交额为982亿元，仅地面兵装板块小幅上涨0.4%。

2. 个股行情

• 涨幅前五：江航装备（+8.3%）、合众思壮（+8.2%）、立航科技（+6.5%）、中兵红箭（+5.8%）、爱乐达（+5.6%）。
• 跌幅前五：*ST华讯（-13.0%）、天奥电子（-10.9%）、高凌信息（-10.8%）、安达维尔（-10.5%）、智明达（-10.4%）。

3. 板块估值

• 申万国防军工板块整体市盈率53.6倍，市净率3.3倍。
• 航空装备Ⅱ市盈率59.9倍，航天装备Ⅱ为64.4倍，航海装备Ⅱ为82.4倍。

行业动态

1. 国际军情

• 北约成员国（除美国外）2021年军费同比增长3.1%，连续第七年增长。
• 日本考虑引入攻击型无人机，计划在2022年展开讨论。
• 澳大利亚宣布增加防务开支，计划未来10年投入74亿美元提升网络能力，284亿美元增强国防力量。

2. 国防与集团动态

• 航空工业集团：AC352直升机完成夜航科目试飞，进入取证试飞新阶段。
• 电子科技集团：召开航天重点任务部署会，强调空间站建造任务的重要性。
• 航天科技集团：100公斤推力级涡喷发动机取得技术突破，为飞行器提供高功率密度发电。
• 中国船舶集团：江南造船获得我国首个MARK III薄膜型大型LNG船国际订单。

分析师简介

• 曲小溪：首创证券首席分析师，曾获新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名，水晶球最佳分析师机械行业前三名。
• 黄怡文：研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 评级标准以报告发布后6个月内市场表现相对沪深300指数涨跌幅为基准。