20250523-广发期货-沪锌周报_短期挺价不改中长期叙事_上方压力难突破_25页_2mb

本报告分析2025年5月沪锌市场态势，核心观点如下：

供应回顾：锌矿TC（加工费）持续上行但增幅放缓，主因矿端产量释放不及预期。2025年1-4月国内锌精矿进口量累计增45.26%，海外供应宽松与进口窗口打开支撑增量。4月国内精炼锌产量555.4万吨（同比+10.07%），但受锌价下跌影响，广西、湖南冶炼厂超预期检修，导致供应增幅低于预期。SMM预计5月国内精炼锌产量环比微增0.1%，累计同比增幅近1%。全球锌矿产量1-3月同比增31.7%，但4月国内产量同比下滑6.62%，显示矿端宽松趋势持续。

需求端表现：三大初级加工行业（镀锌、压铸合金、氧化锌）订单及开工率周环比稳中有升，但采购经理人指数走弱。镀锌开工率62.03%（环比+1.09%），压铸合金开工率56.41%（环比-2.67%），氧化锌开工率62.03%（环比-0.38%）。下游以刚需备货消耗库存为主，部分企业对后续升贴水持看跌态度，接货意愿较低。出口方面，4月精炼锌出口同比增283.31%，主要流向越南、印尼等地区，但进口窗口维持关闭。

库存动态：全球库存延续去库趋势，LME锌库存1561万吨（周环比-54.3%），国内SMM七地库存804万吨（周环比-68.4%），保税区库存0.71万吨（周环比-65.8%）。现货升贴水持续下行，显示市场对价格缺乏支撑。合约月差维持back结构，LME0-3和3-15合约升贴水转为负值。

价格展望：短期锌价受库存去化支撑呈现震荡偏弱格局，但中长期仍处于供应宽松周期。若TC增速超预期，或推动产业链整体宽松；若冶炼厂产量释放不足，价格或维持高位震荡。极端情形下，关税政策导致终端消费不足时，锌价重心可能下移。操作建议为逢高空，重点关注TC增速与下游需求边际变化，主力区间参考21000-23000元/吨。

注：本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等，所有观点仅供参考，详细免责声明请参阅报告倒数第二页。