20250802-广发期货-沪锌月报_供应增量不及预期_反内卷政策改善宏观情绪_25页_2mb

沪锌月报分析总结

一、供应端分析

1. 锌矿供应情况
   2025年5月，全球锌矿产量同比增速为2.49%，6月国内锌矿产量环比下滑0.77%，同比增速为2.77%，均不及预期。国产锌矿TC（加工费）上行至3900元/吨，但仍存在产量增速不及预期的情况。锌矿进口量虽有增长，但主要受限于进口窗口关闭及国产加工费优势，国内锌矿供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端。

2. 精炼锌产量
   2025年7月，SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增幅达23%，1-7月累计同比增幅超4%，超出预期。预计2025年1-8月产量累计同比增幅将超过7%，产量增长的主要推动力来自河南、云南新增产能的释放及冶炼厂复产积极性提高。

二、需求端分析

1. 下游行业表现
   三大初级加工行业（镀锌、压铸锌合金、氧化锌）开工率普遍走弱。镀锌行业受黑色金属价格回落影响，压铸锌合金因季节性淡季及下游需求疲软开工率下滑，氧化锌则因季节性因素及采购经理人指数连续3个月收缩，需求表现疲软。

2. 采购与库存
   下游采购积极性较低，现货成交表现一般，原料库存未见大幅回升。尽管现货升贴水维持低位，但下游企业刚需采购需求不足，市场交投清淡。

三、库存情况

1. LME及国内库存
   8月1日LME锌平均库存为10.67万吨，环比下降8.03%。国内七地锌锭周度库存增至10.32万吨，环比增长4.98%，保税区库存也呈现累库趋势。SHFE库存周环比增加3.88%，国内社会库存累库，但绝对值水平较低，短期对价格形成支撑。

四、月度展望

1. 基本面展望
   供应端宽松与需求端偏弱的矛盾继续存在，锌价上冲动力不足，但低库存仍提供价格支撑。短期市场需关注后续全球锌矿及精炼锌产量增速变化。

2. 宏观因素
   海内外宏观事件逐步落地，在中美经济未见实质改善及降息预期未明朗前，锌价预计以震荡为主。宏观情绪的改善可能依赖于“反内卷”政策的推进。

总结
2025年7月，锌矿供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，精炼锌产量超出预期；需求端表现疲软，下游采购积极性不高，库存绝对值水平较低为价格提供支撑，但基本面偏弱。短期锌价或维持震荡走势，关注后续宏观政策及供需变化。