20150918-广发证券-公交行业_出租车深度报告-行业负担加重_数量改革有望破局_32页_2mb

公交Ⅱ行业：出租车深度报告总结

核心内容

上海出租车行业正面临严峻挑战，主要表现为：

• 交通出行格局转变：轨道交通已成为主要出行方式，日均客运量占比达45.16%，远超地面公交（39.53%）和出租车（14.63%）。
• 出租车客运量持续下降：2015年3月日均客运量为278万人次，同比下降4.47%。
• 空载率下降而非上升：尽管客运量下降，但空载率从2011年的36.67%降至2014年的35.18%，表明运力不足问题加剧。
• 外部进入者扩张迅速：滴滴专车等叫车软件迅速抢占市场，2015年5月日均订单达300万，周增速30%。
• 运力受限导致出租车市场份额下降：出租车因运力不足和高成本而让出市场，专车的高订单成功率和短候车时间成为其竞争优势。
• 出租车行业改革呼声高涨：价格调整仅能带来短期收益，无法根本解决运力问题，数量控制逻辑需突破。

主要观点

1. 新出行格局确定，轨道交通后来居上

• 上海轨道交通日均客运量自2014年起超越地面公交，成为主要出行载体。
• 轨道交通的发展有效缓解地面拥堵，减少出租车的运营压力。

2. 出租车走势疲软，运力不足问题凸显

• 出租车日均客运量持续走低，但空载率下降，说明运力不足。
• 上海出租车人均保有量仅为21辆，远低于东京（39.2辆）等国际大都市。

3. 打车软件优化用车效率，降低空载率

• 90.3%的司机认为打车软件降低了空载率，55%的司机认为每月空载率下降约10%。
• 打车软件提高了用户体验，减少了候车时间，对出租车市场形成冲击。

4. 外部进入者迅速扩张，出租车市场空间被挤压

• 滴滴专车订单占比迅速提升，专车市场空间测算达44.67亿元。
• 高额补贴是专车快速扩张的关键因素，但长期难以持续。

5. 改革呼声此起彼伏，价改与量改并行

• 价格调整偏向功能性调控，难以解决运力不足的根本问题。
• 数量控制涉及“经营牌照”，改革将推动出租车行业走向新的模式。

关键信息

交通拥堵与平均运距加长导致空载率下降

• 上海交通拥堵系数提高，平均车速下降约10%，导致每车次平均运距增加，空载率下降。
• 滴滴等叫车软件的出现优化了信息匹配，有效降低空驶率。

专车市场空间测算

• 专车市场空间测算表明，出租车丢失的“蛋糕”规模在20.48亿元至29.78亿元之间。
• 专车对出租车的渗透率越高，出租车的营收提升空间越小。

出租车数量控制逻辑

• 上海出租车数量控制依据“大城市每千人不少于2辆”和“有效里程利用率高于70%”。
• 上海出租车数量虽满足“每千人不少于2辆”的标准，但人均保有量低，导致供需矛盾。

出租车改革方向

• 价改：通过调整起步价和每公里单价，短期提升收入，但无法根本解决运力问题。
• 量改：通过放开牌照管制，引入市场供需调节机制，有望改善行业供需矛盾。

台湾大车队案例

• 台湾大车队是台湾第一大出租车品牌，通过高科技叫车系统和全面服务优势占据市场。
• 叫车系统提升用户体验，电话叫车比例显著上升，服务品质和附加业务（如广告、旅游）带来高收入增长。

上海迪士尼对出租车市场的影响

• 上海迪士尼建设虽有吸引力，但出租车增牌预期暗淡，可能对出租车行业带来一定影响。

风险提示

• 改革进度不达预期可能影响出租车行业复苏。
• 专车市场持续扩张可能进一步压缩出租车市场份额。

行业评级

• 买入

数据来源

• 上海市交通委
• 广发证券发展研究中心
• 企鹅智库
• Bigdata
• 台湾大车队年报
• wind

图表索引

• 图1：轨道交通成为日程交通最为主要的载体
• 图2：轨道交通承载客运占比升至45.16%
• 图3：出租车客运量与总体趋势截然相反
• 图4：三个集团围绕量与价的博弈
• 图5：私家车人均保有率持续提升对出租车产生替代效应
• 图6：出租车人均保有率走低暗藏运力不足的隐患
• 图7：2014年日均载客里程均有所上升
• 图8：平均运距增加到7公里，接单次数相应减少
• 图9：上海交通拥堵系统提高，平均车速有所下降
• 图10：拥堵系数提高导致客运量下行但空载率依旧下降
• 图11：90.3%的司机认为打车软件降低了空载率
• 图12：55%的司机认为空载率下降约为10%左右
• 图13：77.8%的司机认为打车软件有利于增加行驶里程
• 图14：接近60%的司机认为打车软件对行驶里程提升10%
• 图15：候车时间有显著的缩减，集中在3-5分钟
• 图16：打车软件显著降低了打车难度
• 图17：上海轨道交通发展落后与世界领先水平
• 图18：东京轨道交通承载每日86%客流量
• 图19：上海出租车日均承载客流比例约为17%
• 图20：上海出租车总量优势明显，但由于人口基数大，人均保有量较低
• 图21：上海出租车10公里打车费用仅占比0.21%
• 图22：专车抓住打车难问题迅速席卷市场
• 图23：滴滴专车应用下载量爆发式增长
• 图24：专车仅用几个月使出行占比达到33.6%
• 图25：专车订单成功率显著高于扬手招车
• 图26：候车时间优势提升用户体验
• 图27：北京与上海展示出较高的专车出行需求
• 图28：滴滴专车APP保持高活跃度和市占率
• 图29：专车定位应高于出租车，提供较高用户体验的同时收取较高费用
• 图30：供给停滞不前，需求不断攀升加剧供需矛盾
• 图31：价格调整对出租车行业营收有显著影响
• 图32：两种调价方案侧重点有所不同
• 图33：政府通过牌照严格控制市场出租车数量
• 图34：两条依据被打破，现实数据倒逼“数量控制逻辑”突破
• 图35：台湾大车队已经成为台湾第一大出租品牌
• 图36：台湾大车队通过软件手机叫车对居民传统招手形成颠覆
• 图37：公司积极展开附加业务
• 图38：台湾大车队累积收入同比增速约20%
• 图39：单月营收维持高增速

表格索引

• 表1：出租车运营呈现出平均运距提升与日接单次数下降的趋势
• 表2：空载率测算似乎满足“30%-35%”的国际标准
• 表3：根据能耗数据测算总营运里程
• 表4：不同耗油与等候时间假设下，计算出平均总运营里程约339公里
• 表5：根据能耗数据测算合理的空载率为35.91%
• 表6：上海轨道线网密度与人均线网长度均落后于世界发达城市
• 表7：发达城市地铁出行比例较高，上海出租车承担比例过大
• 表8：上海出租车总数占优但人均保有率落后
• 表9：上海出租车打车费用相比有相对和绝对两大优势
• 表10：高额补贴下短距离运行价格优势大
• 表11：上海专车市场空间测算
• 表12：上海出租车历史调价过程
• 表13：调价将提升中短距离收费，降低长距离费用
• 表14：出租车运营模式总结
• 表15：出租车数量控制方法与原则
• 表16：调价将提升中短距离收费，降低长距离费用
• 表17：熟客电话叫车比例显著提升
• 表18：大车队的优势是全方位的
• 表19：大车队车载广告比例不断提升
• 表20：迪士尼乐园概况
• 表21：上海国际旅游度假区规划一览
• 表22：各迪士尼规模与客流对比