建材行业2026年年度策略报告_成本构筑护城河_新场景新业务打开空间_27页_1mb

证券研究报告总结：2025年建材行业投资策略

核心内容

2025年建材行业投资策略报告指出，当前行业正经历周期性调整，但具备长期增长潜力。报告主要涵盖周期建材（玻璃、玻纤、水泥）和消费建材（涂料、防水、板材等）领域，提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 周期建材：成本为护城河，走出行业底部

1.1 玻璃：行业景气底部，成本支撑企业穿越周期

• 行业现状：玻璃行业面临需求收缩和供给调整迟缓，价格持续下跌，库存高企。
• 需求端：地产需求占比低（2025年为0.8%），而汽车、电子、光伏等新兴需求占比约19.2%，难以对冲地产需求下滑。
• 供给端：产能仍处于高位，2021年9月至当前产能从266条降至224条，日熔量从17.56万吨降至16.01万吨。
• 盈利表现：旗滨集团等龙头公司盈利持续下滑，2025年Q3盈利转负，行业整体承压。
• 未来展望：随着供给端调整和需求回暖，行业景气有望逐步复苏，具备成本优势的企业更具抗风险能力。

1.2 玻纤：传统看反内卷，高端看技术迭代

• 行业需求：玻纤广泛应用于建筑、交通、电子电气等领域，需求占比分别为25%、24%、18%等。
• 传统需求：与经济相关性提高，需求增速与GDP增速比值约1.5-2.0。
• 高端需求：AI服务器需求增长推动低介电（Low-Dk）和低膨胀（LowCTE）电子布需求增加。
• 产品迭代：从Low-Dk一代布到二代布、LowCTE布，再到石英纤维布，技术升级带来盈利提升。
• 行业趋势：CSP大厂加大AI基础设施投入，带动高端电子布需求增长。

1.3 水泥：国内需求企稳是核心，增量看海外

• 国内需求：地产和基建需求持续疲软，1-10月水泥产量同比下降6.7%。
• 供给侧改革：政策聚焦控产能、反内卷，2025年水泥行业产能利用率维持在50%左右。
• 海外增长点：非洲水泥需求大、价格高、竞争格局佳，盈利空间广阔。
• 非洲市场：非洲人均水泥需求量较低，但存在显著增长潜力，预计未来可达到300-500kg/人。
• 企业布局：华新水泥、西部水泥在非洲投资建厂或并购，海外业务成为业绩增长主要来源。

关键信息

水泥行业

• 国内需求：2024年1-10月水泥产量14亿吨，同比下降6.7%。
• 海外布局：非洲市场水泥均价高于国内，如西部水泥在莫桑比克、刚果、埃塞俄比亚均价分别为677、987、681元/吨。
• 盈利情况：2024年西部水泥海外吨毛利超200元/吨，毛利率高于国内。
• 政策支持：2025年《建材行业稳增长工作方案》推动水泥产能置换和绿色转型。

玻璃行业

• 需求结构：地产占比低，汽车、电子、光伏等新兴需求占比约19.2%。
• 行业库存：2025年第三季度库存达4321万重箱，库存持续高企。
• 盈利趋势：旗滨集团等龙头公司盈利持续下滑，2025年Q3盈利转负。
• 未来展望：随着供给调整和需求回暖，行业景气有望复苏。

玻纤行业

• 需求分布：建筑、交通、电子电气等占比分别为25%、24%、18%。
• 技术迭代：AI服务器需求推动低介电电子布需求增长，产品迭代带来盈利提升。
• 全球竞争：全球电子布市场主要由日本、中国台湾及中国主导，中国巨石、泰山玻纤等企业具备技术优势。

消费建材行业

• 市场趋势：竞争减缓，小企业加速出清，龙头集中度提升。
• 盈利修复：涂料、防水、板材等细分领域格局优化，盈利修复周期开启。
• 龙头表现：东方雨虹、三棵树等企业通过渠道优化、价格回归价值、降本增效等方式提升盈利水平。

投资建议

玻璃行业：旗滨集团

• 公司优势：浮法玻璃行业领军企业，业务多元化，收入和毛利率持续增长。
• 投资逻辑：产品结构优化，业务外延拓展，成本控制能力强，盈利空间广阔。

玻纤行业：中国巨石

• 公司优势：全球玻纤行业龙头，具备技术领先和成本优势。
• 投资逻辑：高端电子布需求增长，产品迭代带来盈利提升，行业景气度有望延续。

水泥行业：海螺水泥、华新建材

• 公司优势：海螺水泥是行业内产能最大、市占率最高、成本管控能力最强的企业；华新建材海外业务快速增长。
• 投资逻辑：水泥具备高股息配置逻辑，海外业务成为业绩增长主要来源，国内需求企稳，价格有望触底回升。

消费建材行业：三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科顺股份

• 公司优势：各细分领域龙头，具备品牌、渠道、研发等综合优势。
• 投资逻辑：行业进入“政策底+盈利底+估值底”三重共振，马太效应显著，建议优先配置龙头及高景气赛道。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：经济下行可能导致行业整体需求下滑，影响企业业绩。
2. 地产市场超预期下滑：地产需求不足可能拖累建材需求，影响公司盈利能力。
3. 原材料价格上涨风险：原材料价格波动可能影响企业成本，进而影响利润水平。