20220313-首创证券-轻工制造行业简评报告_口味限制严格短期压制需求_监管落地行业加速洗牌_2页_407kb

电子烟行业监管政策分析总结

核心内容

2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）及《电子烟管理办法》，规定自2022年5月1日起施行。该政策对电子烟行业产生深远影响，尤其在口味限制和监管要求方面。

主要观点

• 口味限制严格：新国标要求电子烟雾化物必须含有烟碱，且禁止呈现除烟草外的其他风味，如梅子提取物、薰衣草油、香柠檬油等。相较美国FDA允许烟草和薄荷醇两种风味，我国政策对未成年人更具保护性。
• 监管落地在即：《电子烟管理办法》将正式实施，涵盖生产、销售、运输、进出口等环节，提升产品上市门槛，强化持续性监管。
• 出口产品监管放宽：删除对仅用于出口的电子烟产品企业需进行产品登记和取得许可证的规定，降低其监管压力。
• 禁止排他性销售：电子烟零售企业不得排他性销售某一品牌产品，推动市场公平竞争。
• 短期压制需求，长期加速洗牌：目前我国电子烟市场中，烟草口味产品仅占约5%，多数终端销售以调味产品为主。口味限制政策可能短期内对终端需求造成冲击，但长期来看，将促使行业尾部企业退出，集中度提升，龙头品牌受益。

关键信息

• 政策影响：口味限制和监管措施将推动电子烟行业向规范化、健康化发展。
• 行业趋势：监管落地后，合规成本较低、技术优势明显的龙头企业将占据更大市场份额。
• 投资建议：关注具备新型烟草赛道布局、在雾化及HNB（加热不燃烧）领域领先的企业，如劲嘉股份和思摩尔国际。
• 风险提示：政策管控力度可能超出预期，行业竞争加剧，下游需求疲弱。

投资评级说明

• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）
• 股票评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

分析师信息

• 陈梦：轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。多次获得卖方分析师奖项。
• 褚远熙：轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。

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