深度报告-20220318-国海证券-赛轮轮胎-601058.SH-系列深度之一_东南亚基地高增长_液体黄金_显实力_75页_2mb

赛轮轮胎深度分析总结

核心内容概览

赛轮轮胎（601058）作为国内领先的轮胎生产与销售企业，通过国际化布局实现了快速成长。公司重点拓展东南亚市场，尤其是越南和柬埔寨的产能扩张，显著提升了其盈利能力。同时，公司注重研发，特别是“液体黄金”轮胎技术，有望推动行业技术革新。预计2021、2022、2023年归母净利润分别为13、22、31亿元，对应PE分别为23、14、10倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 国际化布局：赛轮轮胎通过在越南和柬埔寨的基地建设，有效规避了关税壁垒，提升了全球市占率，增强了盈利能力。
• “液体黄金”技术：该技术可显著提升轮胎寿命和节油效率，有助于提升国产轮胎在技术领域的知名度。
• 产能扩张：预计2021-2023年，公司新增全钢胎产能885万条，半钢胎产能2650万条，非公路胎产能8.7万吨，显著提升整体产能规模。
• 海外市场表现：公司海外销售毛利润占比高，且毛利率和净利润率持续增长，海外工厂的盈利表现优于国内。
• 行业趋势：全球轮胎需求持续增长，尤其是亚洲市场，中国轮胎企业正不断提升全球市占率，而欧美市场受贸易摩擦影响较大。

关键信息

东南亚基地扩张

• 越南合资ACTR项目设计产能240万条，赛轮占65%，截至2020年底已产120万条。
• 越南全资全钢胎设计产能260万条，半钢胎1300万条，未来将分别扩展至1600万条和1600万条。
• 柬埔寨半钢胎设计产能900万条，已投产；全钢胎设计产能165万条，预计2023年投产。

工程胎发展

• 青岛非公路轮胎设计产能从4万吨增长至6万吨，越南从5万吨增长至10万吨，预计2022年达到6万吨。

“液体黄金”技术

• 2020年6月启动化学炼胶项目，预计未来年产30万吨化学炼胶，可满足1.2亿条半钢胎生产应用。

经销商合作

• 公司与经销商合作设立合资公司，构建产销一体化格局。

股权与管理

• 控股股东袁仲雪通过多次增持，实现对公司的控股权与管理权统一，有助于提升公司治理效率。

轮胎市场分类

• 按胎体构造分为全钢胎和半钢胎市场，其中全钢胎对应卡客车，半钢胎对应乘用车。
• 按是否与主机厂配套分为前装市场和后装市场。
• 按交易范围分为国内市场和国外市场。

全球市场趋势

• 2008-2021年全球轮胎年均复合增长率2.4%，其中乘用车胎占87%，卡客车胎占13%。
• 亚洲轮胎消费增长迅速，2020年消费金额占比达38.2%，预计未来将继续增长。

中国轮胎企业竞争力

• 中国轮胎企业在全球市占率持续提升，2020年达到15.2%。
• 中国前三大轮胎企业（中策、玲珑、赛轮）市占率稳步增长，其中赛轮轮胎在全球轮胎市场中排名第三。
• 中国轮胎企业成本费用优势明显，尤其是人工成本和折旧摊销方面。

原材料价格趋势

• 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、防老剂等主要原材料价格在2021年四季度触顶后回落，成本端压力缓解。
• 半钢胎和全钢胎价差在2021年四季度触底后逐步回升。

美国双反政策影响

• 美国自2015年起对中国乘用车和轻型卡车轮胎实施“双反”政策，导致出口大幅下滑。
• 赛轮轮胎通过海外建厂，规避了“双反”政策影响，实现海外盈利增长。

运输成本上升

• 中国出口海运集装箱FBX指数大幅上升，运价为2020年初的6-12倍，导致出口成本上升，但公司海外工厂的盈利能力依然强劲。

风险提示

• “液体黄金”业务拓展的不确定性
• 项目进展不达预期风险
• 疫情对全球经济的超预期影响
• 主要原材料价格波动风险
• 国际贸易摩擦风险
• 环保及安全生产风险
• 境外经营风险
• 新增产能不达预期风险
• 汇率波动风险
• 同行业竞争加剧
• 经济下行风险