TWS行业专题报告_感受体验升级_声音世界无线同传_20页_1mb

报告摘要

TWS行业专题报告总结

核心内容

TWS（True Wireless Stereo）耳机行业正迎来爆发式增长，苹果AirPods的热销带动了整个声学产业链的快速发展。TWS耳机的市场空间巨大，预计2020年全球TWS耳机出货量将超过1.5亿台，市场规模将超过110亿美元。随着蓝牙5.0技术的普及和行业痛点的逐步解决，如延时、可靠性、音质等，TWS耳机的市场渗透率将持续提升，成为未来几年内成长性最好的赛道之一。

主要观点

TWS行业爆发：AirPods的成功带动了TWS耳机市场的快速增长，预计2021年全球TWS耳机年产值将超过1500亿元。
产业链机会：TWS产业链中，下游ODM及组装制造环节是产值增长最快的环节，市场空间巨大。
零部件成长机遇：随着TWS耳机的复杂化，芯片、传感器、电源管理、FLASH存储等核心零部件需求增长显著，国内相关供应链如圣邦股份、兆易创新将受益于国产替代。
行业景气度提升：TWS产业链公司资本开支和营收增速显著提升，毛利率和净利润增速亦呈上升趋势。
推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新等公司具备较大的成长空间，被推荐为投资标的。

关键信息

TWS行业增长：2018年全球TWS耳机出货量达6500万台，2019年一季度为1750万台，预计全年出货量将超过1亿台，2020年将达1.5亿台。
AirPods BOM拆分：AirPods2单侧耳机主板包含约16颗芯片和传感器，其中Apple H1芯片价值11美元，其他芯片如索尼天线开关芯片、博世三轴加速度传感器等亦有较高价值。
行业痛点解决：蓝牙5.0的普及提高了传输带宽和低功耗能力，解决了TWS耳机的延时和可靠性问题。
技术方案：AirPods采用双边工作同步传声技术，有效减少延时；高通推出TWS+方案，实现双耳同步传输；恒玄的LBRT低频转发技术方案也显著改善了信号穿透力和音质。
市场空间：2021年TWS耳机市场中，ODM及组装制造环节预计市场空间达1240亿元，是产业链中最大的部分。

风险提示

竞争格局恶化可能导致产业链公司毛利率下降。
行业需求不达预期或创新停滞可能导致增速下降。

投资建议

推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新。
投资评级：维持“超配”评级，认为TWS市场将成为未来几年内成长性最好的赛道之一。

估值情况

2019年TWS主要标的估值在40倍以上，2020年普遍在35倍左右。
立讯精密估值低于行业平均，但具备较高的成长潜力。
圣邦股份和兆易创新在零部件环节具有较大成长空间。

附表：重点公司盈利预测及估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	EPS 2019E	EPS 2020E	EPS 2021E	PE 2019E	PE 2020E	PE 2021E	PB
002475	立讯精密	买入	29.88	0.74	1.07	1.43	40.32	27.93	20.90	8.89
002241	歌尔股份	买入	18.08	0.38	0.51	0.65	47.42	35.27	27.82	3.60
002861	瀚通通讯	增持	30.46	0.63	0.82	1.05	48.35	37.15	29.01	3.48
002655	共达电声	增持	13.08	0.25	0.35	0.45	52.60	37.34	29.15	9.09
603986	兆易创新	买入	141.45	1.93	2.47	3.21	73.29	57.27	44.07	9.75
300661	圣邦股份	买入	188.55	1.38	1.83	2.39	136.63	103.03	78.89	20.55

投资逻辑

市场增长：TWS耳机市场快速扩张，成为未来几年内最具成长性的赛道之一。
产业链结构：ODM及组装制造环节为产业链中最大，且成长性最强。
技术突破：行业痛点逐步解决，推动产品差异化，提升市场渗透率。
国产替代：国内供应链如圣邦股份、兆易创新将受益于TWS耳机的国产化趋势。
业绩预期：TWS产业链公司业绩有望超预期，资本开支和营收增速持续提升。

总结

TWS耳机市场在苹果AirPods的带动下迅速发展，成为声学产业链中最具成长性的部分。随着技术的不断进步和市场需求的持续增长，产业链下游的ODM及组装制造环节将获得最大收益，而核心零部件厂商亦有显著的成长机会。国信证券认为TWS市场前景广阔，维持“超配”评级，并推荐立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新等公司作为投资标的。

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