策略专题报告：业绩期盈利驱动，低估值成长仍占优-20210411-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月A股市场在业绩预告期的表现及后续加息对市场的影响，指出低估值成长板块在当前环境下仍具有优势，同时强调了顺周期板块和疫情后修复行业在行业配置中的重要性。报告还讨论了流动性变化、风险偏好以及长期慢牛逻辑等市场因素。

主要观点

1. 业绩期盈利驱动特征显著，低估值成长板块占优

• 历史回顾：过去三轮盈利上信贷下的季度，前两轮业绩预告后10日、30日、60日内相对收益显著，但2017年Q1因市场风格转向大市值白马蓝筹，超额收益不明显。
• 当前情况：2021年一季度A股业绩正增长比例高，顺周期板块如化工、钢铁、轻工制造、有色金属及机械设备盈利增速较快，显示出较好的市场表现。
• 盈利驱动：盈利改善和流动性边际回落预期延续，A股短期震荡，但长期慢牛趋势不变。

2. 加息对市场影响分析

• 加息背景：过去15年有三轮加息，均发生在经济过热和通胀压力凸显时。
• 加息影响：
  • 信用利差：加息期间企业债信用利差上行。
  • 估值表现：第一轮加息期间估值走高，第二轮大幅下滑，第三轮大致走平，与经济增长和实体需求有关。
  • 行业配置：周期、金融、地产等板块在加息期间表现较好，尤其在信用利差走平情况下，消费和周期板块占优。
• 当前预期：若国内加息，信用利差将上行，估值可能走平，利好周期和金融板块。

3. 行业配置建议

• 景气度角度：全球通胀预期上行和国内供给收缩将继续推升顺周期板块盈利改善预期，3月PMI和美国非农数据验证了这一趋势。
• 政策导向角度：碳中和框架下，供给端的有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；科技创新方面，以5G网络为代表的新基建、人工智能、物联网等板块具有配置价值。
• 有效税率角度：若国内提高税率，有效税率较低的行业如农业、TMT、机械军工等利润侵蚀相对较小，值得关注。

关键信息

业绩预告数据

• 披露情况：截至4月10日，494家公司公布一季度业绩预告，披露率11.67%，业绩正增长比率为95.74%。
• 盈利增速：
  • 主板、创业板、科创板盈利增速中位数分别为162.34%、102.9%和267.45%。
  • 化工（212.68%）、钢铁（362.33%）、轻工制造（444%）等顺周期板块盈利增速较快。

行业表现

• 顺周期板块：钢铁、煤炭、有色、轻工制造等板块上涨明显，表现优于核心资产。
• 疫情后修复行业：旅游酒店、航空等线下消费行业恢复较好，清明假期旅游人次恢复至2019年90%左右，五一有望进一步改善。

流动性与风险偏好

• 流动性：美国经济持续修复，美债收益率可能上行；外资流入和新基金发行偏弱。
• 风险偏好：疫苗接种进展加快，提升市场风险偏好，利好旅游酒店和航空等板块。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

图表与数据

• 图1-3：展示核心资产震荡、顺周期板块表现良好。
• 图4-9：提供历史业绩预告后各行业超额收益数据。
• 图10-15：展示当前行业盈利增速和披露率。
• 图16-25：展示加息期间信用利差、估值表现和行业配置。
• 图26-35：展示当前通胀情况、PMI数据、出口增长、钢材价格和线上消费趋势。

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总结

本报告强调，在当前业绩预告期，低估值成长板块和顺周期行业表现较好，同时指出加息可能带来的影响。建议投资者关注顺周期板块和疫情后修复行业，把握市场盈利改善和流动性边际回落带来的机会，同时警惕海外疫情和经济政策风险。