投资策略专题报告：鉴古知今，美联储货币正常化的历史回顾-20210630-渤海证券-21页_1mb

报告摘要

美联储在2008年金融危机后采取了一系列货币政策退出措施，包括量化宽松（QE）、Taper（缩减QE）、加息及缩表。这些政策的实施对全球金融市场产生了深远影响，尤其对美债收益率、美元指数以及新兴市场汇率带来了显著波动。

QE阶段（2008.11-2012.12）：美联储通过四轮量化宽松向市场注入流动性，以刺激经济复苏。
- QE1（2008.11-2010.3）：购买1.73万亿美元资产。
- QE2（2010.10-2011.6）：购买6000亿美元国债。
- QE3（2012.9-就业明显好转）：每月购买400亿美元MBS，利率指引延长至2015年年中。
- QE4（2012.12-就业明显好转）：每月购买450亿美元国债。
Taper阶段（2013.5-2014.12）：美联储开始缩减资产购买规模，于2014年1月正式实施。
- 2013年5月首次提出Taper意向，6月公布具体时间表，最终于12月18日正式启动。
加息阶段（2015.12-2018.12）：美联储在2015年12月首次加息，随后在2016-2018年间共加息9次。
- 加息节奏与经济基本面密切相关，2018年第四次加息引发市场担忧，美债收益率倒挂，美股回落。
缩表阶段（2017.6-2019.8）：美联储开始缩减资产负债表，从4.5万亿美元降至3.8万亿美元。
- 缩表过程与加息同步进行，对市场影响相对有限。

美债收益率变化：
- QE阶段：主要受通胀预期主导。
- Taper阶段：受期限溢价主导，收益率回落。
- 加息及缩表阶段：由实际利率和通胀预期主导，收益率上行。
美元指数变化：
- 美元走势与美债利差基本一致，但在Taper期间受欧洲经济反转预期影响走弱。
- 加息前，美元因经济好转和加息预期走强。
- 美元强势对新兴市场本币造成贬值压力，如阿根廷比索和土耳其里拉分别贬值200%和77%。

QE退出阶段：
- 美股震荡回升，A股同步回落，但国内流动性收紧为主因。
- 外资对A股的减配主要集中在资源品、房地产等行业。
加息和缩表阶段：
- 美股整体表现平稳，但第四次加息前后出现明显回调。
- A股市场受国内政策和经济基本面影响较大，外资减配风险主要集中在累计涨幅较大的行业。

基于历史经验：
- 美联储紧缩风险主要集中在紧缩前和紧缩的最后阶段。
- A股市场更受国内货币政策影响，海外流动性变化仅为脉冲式影响。
基于北向持仓：
- 北向资金对A股的配置主要集中在食品饮料、医药生物、电气设备、银行、电子、家用电器等行业。
- 累计涨幅较大的行业存在北向资金减持风险，如采掘、食品饮料、电子、钢铁、医药生物、家用电器等。