20210630-渤海证券-投资策略专题报告_鉴古知今_美联储货币正常化的历史回顾_21页_1mb

美联储货币正常化历史回顾总结

核心内容

美联储自2008年金融危机后，通过四轮量化宽松（QE）计划逐步恢复美国经济。随着经济及就业数据改善，美联储开始进入QE退出阶段，并在2015年底开启加息周期，直至2018年底结束。随后，美联储进入缩表阶段，将资产负债表从4.5万亿美元缩减至3.8万亿美元。

主要观点

1. 美联储货币政策退出路径

   • QE阶段：2008年11月至2012年12月，美联储通过购买MBS、机构债和长期国债，向市场注入流动性。
   • Taper阶段：2013年5月至2014年12月，美联储逐步缩减资产购买计划。
   • 加息阶段：2014年12月至2018年12月，美联储共加息9次，每次25个基点。
   • 缩表阶段：2017年6月至2019年8月，美联储逐步缩减资产负债表。

2. 美债收益率变化

   • QE期间：美债收益率主要受通胀预期影响。
   • Taper期间：美债收益率由期限溢价主导，受流动性收紧预期影响。
   • 加息及缩表期间：美债收益率由实际利率和通胀预期主导，尤其在特朗普当选后，市场预期经济刺激，收益率飚升。

3. 美元指数变化

   • 美元指数主要受经济基本面、利差水平和避险情绪影响。
   • 在美联储退出QE期间，美元走势与利差变化密切相关，但也会受到美欧经济基本面的冲击。
   • 美元走强可能引发新兴市场本币贬值，增加外债危机风险。

4. 美股及A股资产表现

   • QE退出阶段：美股震荡回升，A股同步回落，但国内货币政策是主导因素。
   • 加息和缩表阶段：美股表现较为平稳，而A股则受国内经济及政策影响较大。
   • A股市场在美联储紧缩过程中波动较小，主要由国内流动性变化主导。

5. 北向资金配置变化

   • 北向资金在美联储紧缩过程中主要减配前期涨幅较大的行业。
   • 当前北向资金主要集中在食品饮料、医药生物、电气设备、银行、电子、家用电器等行业。
   • 部分行业如采掘、食品饮料、电子、钢铁、医药生物、家用电器存在减持风险。

关键信息

• 美联储退出QE过程分为四个阶段：QE、Taper、加息、缩表。
• 美债收益率变化主要由实际利率、通胀预期和期限溢价驱动。
• 美元指数走势与利差变化密切相关，但也受经济基本面和市场预期影响。
• 美股在美联储紧缩过程中总体表现较为平稳，而A股则更受国内政策和经济影响。
• 外资在美联储紧缩阶段可能减配A股，但国内政策缓冲空间较大，A股受到流动性收紧冲击的可能性较小。
• 北向资金在特定阶段对行业进行减配，主要集中在前期涨幅较大的行业。

风险提示

• 流动性收紧可能导致市场波动。
• 业绩不及预期可能影响市场表现。
• 产业政策或技术路线发生重大变化可能带来风险。

未来展望

• 基于历史经验，美联储紧缩过程中的风险主要集中在紧缩前和最后阶段。
• A股市场长期受国内货币政策主导，美联储紧缩行为更可能带来脉冲式影响。
• 下半年A股受国内流动性收紧冲击的可能性较小。
• 外资配置变化仍需关注，但国内政策可能有效对冲风险。
• 北向资金减配风险行业包括采掘、食品饮料、电子、钢铁、医药生物、家用电器等。