发电行业_厄尔尼诺或带来大水电估值修复机会_26页_1mb

文档总结：厄尔尼诺或带来大水电估值修复机会

核心内容

本报告分析了2026年主汛期气候趋势预测，结合历史数据与当前市场情况，指出厄尔尼诺事件对我国大水电行业整体具有积极影响，尤其是对雅砻江水电、长江电力、华能水电等企业。报告认为，尽管市场对厄尔尼诺事件存在负面预期，但实际数据显示大水电在厄尔尼诺期间发电量总体上呈增长趋势。同时，当前水电资产估值处于历史较低水平，具备较高的配置性价比。

主要观点

1. 厄尔尼诺与水电来水关系
   厄尔尼诺事件并不等于主汛期来水偏枯，反而可能带来来水偏多。历史上，多数水电站的发电量在厄尔尼诺期间有所增长，尤其是在主汛期（6-8月）。

2. 2026年主汛期来水趋势预测

   • 雅砻江水电的大部分电站位于多雨带，预计主汛期来水将显著偏多。
   • 长江电力的三峡/葛洲坝可能面临阶段性偏少，但其他电站接近多年平均或略偏多。
   • 华能水电的澜沧江上中游水电站来水有望偏多，而中下游部分电站接近多年平均。
   • 国投电力/川投能源的雅砻江中下游电站预计主汛期来水偏多。
   • 桂冠电力红水河流域电站总体或接近多年平均或略偏多。
   • 国电电力大渡河流域电站主汛期来水偏多，尤其是上游电站。

3. 业绩韧性与估值分析

   • 大水电的业绩弹性主要来自来水带来的电量增长，而非电价波动。
   • 长江电力、国投电力、川投能源的2026年预期股息率分别为3.8%、3.9%、3.5%，配置性价比突出。
   • 当前大水电PE-TTM和PB(LF)处于近三年或近五年较低水平，估值修复空间较大。

4. 投资建议

   • 重点推荐：国投电力、川投能源。
   • 建议关注：长江电力、国电电力、华能水电。
   • 推荐理由：主汛期来水有望改善，同时当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值。

关键信息

• 厄尔尼诺状态：2026年5月已进入厄尔尼诺状态，夏秋季将发展为中等及以上强度，预计秋冬季达到峰值。
• 来水预测：国家气候中心预测2026年6-8月主汛期来水总体偏多，尤其在四川西部、云南西部、广西西北部等区域。
• 电价与电量影响：仅需5%的上网电量增长即可抵消部分电价降幅，说明电量增长对业绩影响更大。
• 股价表现：大水电板块在2026年以来表现不佳，但部分中小水电如桂冠电力、黔源电力因来水偏丰及资产注入表现较好。
• 估值分位数：长江电力、国投电力、川投能源的PE-TTM和PB(LF)分别处于近三年1%分位、3%分位和4%分位，显示其估值处于历史低位。

风险提示

• 来水趋势与预测存在偏差风险。
• 上网电价不及预期风险。

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