20240616-华源证券-公用事业2024年第24周周报_完善新能源上网电价机制势在必行_从信用债框架看水电估值_11页_893kb

电力行业总结报告

1 新能源电价机制与环境机制

随着新能源装机量的快速增长，弃风弃光率上升以及新能源电价面临压力，成为市场关注焦点。如山西、山东、甘肃等地现货市场显示，光伏电价低于风电，并且呈逐月下跌趋势，部分地区跌破成本线。为解决这一问题，政府授权合约机制已在广西实施，旨在给新能源设定合理“标准电价”，平衡市场收益。同时，发展绿电绿证市场，完善碳市场机制，是未来主要方向。

2 水电板块估值分析

水电板块近期上涨引发担忧，但长期估值仍有提升空间，核心在于商业模式重估带来的折现率下降。分析表明，水电收益分为三部分：无风险利率、高等级信用债利差以及水电相对信用债利差。2020年以来，这三部分共同推动水电隐含折现率从10%降至当前水平。未来，预计水电行业因其高稳定性，折现率仍有下降空间，市场对其低风险属性认可度上升。

3 投资分析意见

2024年第24周周报维持“看好”评级。推荐组合包含长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核等。从投资研究报告来看，推荐组合表现优于基准指数，历史涨幅显著。新能源领域中，建议优先考虑中国电力、大唐新能源及中广核新能源，关注龙源电力和三峡能源。

4 风险提示

电力市场改革进程滞后、碳市场机制推进放缓，可能影响行业政策预期及投资回报。同时，水电板块对长期政策环境依赖度较高。

💎 本报告基于信用债框架和DCF模型分析，强调新能源与水电板块的商业模式重估，并对市场改革、新能源电价及水电现金流稳定性作出前瞻性观察。整体来看，水电估值提升与新能源机制优化是推动行业发展的主要动力。