> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厄尔尼诺对我国CPI影响分析总结 ## 核心结论 厄尔尼诺现象主要通过农产品供给、供应链冲击和能源成本三条路径影响我国CPI，其中前两者影响更为直接和显著。基于历史数据，厄尔尼诺对CPI的年度影响幅度平均约为0.3个百分点，但其对CPI的阶段性推高作用可能在特定时期达到1.1个百分点。尽管今年夏季存在厄尔尼诺阶段性推高CPI的可能，但考虑到核心CPI表现温和、油价高位回落以及猪肉价格上涨动力不足，预计下半年CPI同比中枢仍将保持在1%左右，单月读数难以突破1.5%。在具体品类上，粮价基本无忧，重点关注鲜菜和鸡蛋价格波动。 --- ## 厄尔尼诺影响CPI的传导机制 ### 1. 农产品价格冲击 - **蔬菜与水果**：极端天气（如暴雨、洪涝、高温）可能导致露天蔬菜减产、品质下降，设施蔬菜因高温增加能耗。南方水果易受涝害，北方水果易受旱灾，热带水果对台风和暴雨敏感。 - **粮食**：冬小麦主产区（黄淮海平原）受干旱影响，玉米主产区（东北地区）受高温和干旱双重影响，长江中下游和南方水稻产量受降水影响呈现“双刃剑”效应。 - **畜牧产品**：饲料成本上升（玉米和豆粕占畜牧业成本60%-70%），极端天气导致蛋鸡、生猪生长减缓、死亡率上升，甚至养殖场被淹，加剧供给收缩。 ### 2. 供应链冲击 - **交通运输中断**：暴雨、洪涝导致道路积水、桥梁损坏、山体滑坡，高温降低运输效率，台风限制车辆通行。 - **仓储成本上升**：高温高湿天气增加冷链物流成本，暴雨和洪涝可能损坏仓储设施。 - **进口价格传导**：我国大豆进口依赖度高，国内外价格联动性强，易受海外大豆涨价影响，而小麦和玉米的国内外价格联动较弱。 ### 3. 能源成本冲击 - **影响较小**：我国居民电价由政府定价，缺乏价格弹性，传导路径较长。极端高温增加电力需求，西南干旱降低水电供给，可能间接推高工商业电价和部分生产成本，但对CPI整体影响有限。 --- ## 历史复盘与经验规律 ### 历史事件分析 1. **1997-1998年**：长江流域特大洪灾，导致粮食和鸡蛋价格阶段性上涨，CPI额外拉动约0.64个百分点（高峰期）。 2. **2009-2010年**：西南地区秋冬春连旱，CPI食品项价格普遍高于季节性，高峰期对CPI拉动约0.23个百分点。 3. **2014-2016年**：全国高温和长江流域洪水，CPI食品项价格波动显著，高峰期额外拉动约1.1个百分点。 4. **2023-2024年**：全国高温，鲜菜、鲜果和鸡蛋价格上涨，高峰期对CPI拉动约2.3个百分点。 ### 经验规律 1. 厄尔尼诺现象会阶段性推高CPI，高峰期平均拉动约1.1个百分点，年度平均拉动约0.3个百分点。 2. 厄尔尼诺强度与CPI影响幅度并非正相关，如2014-2016年厄尔尼诺强度为历史最强，但CPI影响不及其他年份。 3. 我国农业抗灾能力增强，2012年后粮价波动明显放缓，厄尔尼诺年份未必导致粮价大幅上涨。 4. 近年来，厄尔尼诺对CPI的影响主要体现在鲜菜和鲜果价格波动上。 --- ## 本轮厄尔尼诺现象对CPI的影响关注点 ### 1. 粮价基本无忧 - 今年夏粮丰收，产量增长0.7%。 - 玉米和大豆生产状况良好，预计2026/27年度玉米产量增长1.6%，大豆产量增长0.2%。 - 粮价波动幅度较小，不会对CPI造成显著影响。 ### 2. 鲜菜和鸡蛋价格需重点关注 - **鲜菜**：受极端天气影响较大，价格波动明显。 - **鸡蛋**：蛋鸡存栏处于低位，叠加高温等天气因素，可能导致价格继续上涨。2024年4-6月CPI蛋类环比月均上涨4.5%，高于季节性水平。 ### 3. 下半年CPI走势预测 - CPI同比中枢或保持在1%左右。 - 单月读数可能较难突破1.5%。 - 供给收缩与天气冲击可能在7-9月形成短期扰动，但整体影响有限。 --- ## 风险提示 - 天气情况的不确定性。 - 中东地缘冲突可能对能源价格产生间接影响。 --- ## 分析团队介绍 - **首席经济学家、首席宏观分析师**：张瑜 研究方向：宏观经济、大类资产配置、人民币汇率 执业编号：S0360518090001 - **组长、资深分析师**：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长、行业比较 曾任职于中信证券、另类投资部 - **副组长、资深分析师**：文若愚 研究方向：金融利率、流动性分析、信用扩张 曾任职于华融证券、长江证券 - **高级分析师**：高拓、殷雯卿、付春生、李星宇、夏雪、袁玲玲 研究方向涵盖财政政策、海外宏观、大类资产、国内基本面等 - **机构销售通讯录**：提供各地区销售经理联系方式，便于客户对接与咨询 --- ## 投资评级体系 - **A股市场基准**：沪深300指数 - **港股市场基准**：恒生指数 - **美股市场基准**：标普500/纳斯达克指数 ### 公司投资评级 - **强推**：预期未来6个月内超越基准指数20%以上 - **推荐**：预期未来6个月内超越基准指数10%-20% - **中性**：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 - **回避**：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 ### 行业投资评级 - **推荐**：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 - **中性**：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间 - **回避**：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上 --- ## 免责声明 - 本报告仅供华创证券客户使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告所载信息不考虑客户个人投资目标、财务状况或需求。 - 任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用本报告内容。