20140430-宏源证券-宏观专题报告_厄尔尼诺是否会带来中国通胀风险_21页_1mb

报告摘要

厄尔尼诺是否会带来中国通胀风险总结

核心内容

厄尔尼诺是一种周期性气候现象，主要表现为太平洋东部海面温度异常升高，导致全球气候出现反常变化。2014年厄尔尼诺发生概率预计在 $50 - 80%$ 之间，其对全球气候的影响主要体现在降水分布和气温异常上，如拉美地区多雨、亚太地区干旱、我国北方暖冬、南方洪涝等。

主要观点

厄尔尼诺对我国CPI的直接影响有限：
- 厄尔尼诺通过影响国内农产品产量和价格对CPI产生作用，但其影响程度较温和。
- 厄尔尼诺期间，我国粮食总产量和单位面积产量略有下降，但幅度不大，且政府通过多种手段平抑粮价，使得国内粮食价格波动不显著。
- 农产品期货市场发展不成熟，也限制了其对价格的传导作用。
厄尔尼诺对国际农产品价格影响有限，传导至我国CPI可控：
- 国际小麦价格平均上涨 $10%$，但我国进口依赖度低（不足 $3%$），国内价格受国际市场影响较小。
- 大豆价格受国际市场影响较大，我国进口依赖度高达 $80%$，但即便在厄尔尼诺期间国际大豆价格上涨 $4%$，国内大豆价格仅上涨 $2%$ 左右。
- 厄尔尼诺期间，国际玉米价格平均上涨 $1%$，对我国CPI影响有限。
从自上而下视角看，厄尔尼诺对我国CPI的解释力不显著：
- 构建包含厄尔尼诺虚拟变量的通胀模型，结果显示厄尔尼诺对CPI的影响不显著。
- 通胀更主要由货币供应量（M2）和GDP等宏观经济变量驱动，厄尔尼诺作为外部变量，对CPI的解释力较弱。
需关注软商品和依赖初级产品出口的国家：
- 厄尔尼诺可能对白糖、可可、咖啡等软商品价格产生较大影响。
- 对于东南亚和拉美等依赖初级产品出口的小国，厄尔尼诺可能带来较大的经济冲击。

关键信息

厄尔尼诺发生概率：2014年厄尔尼诺发生概率为 $50 - 80%$。
国内农产品价格影响：厄尔尼诺对我国粮食产量和价格影响有限，国内粮食价格波动较小。
国际农产品价格影响：国际小麦、玉米、大豆价格在厄尔尼诺期间平均上涨幅度分别为 $10%$、$1%$、$4%$，但传导至我国CPI影响可控。
CPI构成：食品项在CPI中权重逐年上升，2014年达到 $33.17%$，其中猪肉和油脂分项权重分别为 $3.32%$ 和 $1.3%$。
模型分析：通过构建包含厄尔尼诺虚拟变量的计量模型，结果显示厄尔尼诺对CPI的解释力不显著，模型R2值在 $0.01 - 0.6$ 范围内，厄尔尼诺项系数不显著。