20230301-国海证券-特海国际-09658.HK-深度报告_中式火锅龙头海底捞_品牌海外生命周期加速释放_38页_1mb

特海国际深度报告总结

核心内容概述

特海国际（9658.HK）是分拆自海底捞的海外业务板块，专注于中式火锅品牌的国际化扩张。公司自2012年在新加坡开设首家餐厅以来，截至2022年12月已拥有110家门店，覆盖11个国家。报告首次对特海国际进行评级，给予“增持”建议，认为其品牌生命周期仍处于早期阶段，未来成长空间大、门店扩张相对容易。

主要观点

• 品牌力与运营成熟：海底捞品牌在国内已成熟，具备强大的国际运营能力。特海国际管理团队在海外有10年运营经验，人才体系和方法论逐步完善，有助于门店网络快速扩张。
• 门店扩张潜力大：保守测算公司中期门店空间可达515家，现有门店110家，仍有约4倍的扩张空间。未来开店空间有望进一步扩大，特别是在东南亚、北美、澳洲及欧洲市场。
• 盈利能力提升预期：尽管早期海外单店盈利能力弱于国内，但随着人力成本、原材料采购成本的降低及翻台率的提升，预计未来单店盈利能力将持续改善。稳态下净利率可达10%。
• 估值空间广阔：基于盈利预测，公司2023年PE仅34倍，保守测算500家门店时利润约16-19亿港元，对应市值320-380亿港元。参考海底捞、九毛九等企业，公司有望获得更高估值溢价。
• 市场复苏利好：出境游复苏将直接提升海外门店翻台率，促进业绩增长。

关键信息

1. 公司概况

• 分拆自海底捞海外业务，截至2022年12月拥有110家门店，覆盖11国。
• 主要市场为东南亚，包括新加坡、泰国、越南、马来西亚和印尼。
• 北美和澳洲为增长最快的市场，美国、加拿大和澳大利亚合计拥有约850万华人，未来开店空间较大。
• 欧洲仅在英国布局3家门店，未来扩展空间广阔。

2. 财务表现

• 2019-2022H1收入分别为2.33亿、2.21亿、3.12亿和2.46亿美元，疫情后收入复苏显著。
• 2022H1实现净亏损0.56亿美元，净亏损率-22.7%，环比收窄25.6个百分点。
• 餐厅层面经营溢利率扭亏为盈，达1.5%。
• 经营性现金流改善显著，达0.3亿美元，同比增长456.1%。

3. 拓店空间

• 东南亚：现有67家门店，疫情前翻台率均在4以上，未来有望扩展至160家门店。
• 日韩：现有17家门店，未来有望扩展至126家门店。
• 北美+澳洲：现有23家门店，未来有望扩展至202家门店。
• 欧洲：仅在英国布局3家门店，未来拓展空间大，保守估计英国市场可扩展至27家门店。

4. 单店盈利能力提升

• 早期海外单店盈利能力弱于国内，主要受制于高人工成本、租金成本及疫情因素。
• 随着运营效率提升、成本优化及翻台率增加，预计未来单店盈利能力将显著提升。
• 海外成熟单店经营利润率可达20%，投资回收期约17个月。
• 海外单店年营收达3600万元时，经营利润率或达15%以上。

5. 品牌与市场前景

• 海底捞为源自中国的最大中式餐饮品牌，覆盖11国，海外业务具备强大品牌力。
• 目标市场对中式餐饮接受度高，渗透空间大，尤其在华人聚集区。
• 餐饮品牌国际化趋势明显，公司有望成为海外成熟中式火锅连锁企业。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为44.05亿/58.24亿/68.17亿港元，同比增速分别为79.7%/32.2%/17.0%。
• 净利润预测：预计2022年净亏损3.19亿港元，2023年净利润3.16亿港元，2024年净利润5.33亿港元。
• PE估值：2023-2024年对应PE分别为34倍和20倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来业绩弹性可期，具备增长潜力。

风险提示

• 疫情反复风险
• 海外终端需求恢复不及预期
• 国际餐饮业竞争激烈
• 拓店节奏不及预期
• 海外中式餐饮渗透不及预期
• 国内与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考