餐饮旅游行业重大事项点评：海底捞招股书梳理，火锅火热，品牌横绝-20180531-华创证券-21页-1mb

海底捞招股书总结

核心内容

海底捞是中国领先的中式餐饮品牌，主打火锅品类，2017年营收达106亿元，净利接近12亿元，是中餐行业最大规模的企业之一。公司门店全部自营，2017年门店数量为273家，预计2018年门店增速将超过70%，在二三线城市的扩张尤为显著。

主要观点

• 门店扩张与核心数据表现：海底捞门店扩张迅速，二三线城市门店数量和收入占比持续增长，成为营收增长的主要驱动力。
• 同店增长主要由客流量驱动：2016-2017年同店销售额增速（SSSG）达14%，主要由翻台率提升（11%）和客单价增长（3%）共同推动。
• 净利率领先行业：海底捞净利率为11.2%，与呷哺接近，但其品牌力、议价能力和租金优势更为突出。
• 品牌与管理优势：海底捞凭借强大的品牌力和独特的“师徒制度”实现规模化增长，同时拥有高质量的服务和自有供应链，保障食材和火锅底料的品质。

关键信息

成本结构

• 原材料及易耗品成本：占比约40.5%，其中食材成本占38%，通过与颐海国际的关联交易，毛利率可提升约2.4个百分点。
• 人工成本：占营收的29%，是行业平均水平的3-4倍，但因二三线城市人工成本较低，整体仍具竞争力。
• 租金成本：仅占营收的4%，远低于行业平均水平（8%-15%），主要得益于品牌优势和选址策略。
• 其他成本：水电、折旧及差旅等成本占比均在合理范围内，但24小时门店运营推高了整体成本。

营收结构

• 餐厅经营为主：2017年餐厅经营收入占比达97.6%，是主要收入来源。
• 外卖业务增长：2017年外卖业务占营收的2.1%，是公司业务拓展的重要组成部分。
• 区域分布：中国内地是主要收入来源，占比达93.24%，其中二线城市贡献最大，占比达50%。

市场分析

• 火锅市场增长迅速：2013-2017年复合年增长率达11.6%，预计2017-2022年仍以10.2%增长。
• 中高端火锅增长最快：2013-2017年复合年增长率为13.9%，预计未来仍将保持增长。
• 消费升级趋势明显：消费者更关注品牌、服务和食品安全，推动自营连锁店发展。

风险提示

• 食品安全事故：存在潜在风险。
• 行业增速不及预期：可能影响公司未来增长。

募集资金用途

• **60%**用于2018-2020年门店扩张计划。
• **20%**用于研发和实施新技术。
• **15%**用于偿还贷款。
• **5%**用于一般营运资金。

公司生态图谱

海底捞已构建完整的餐饮产业链，包括火锅底料生产、供应链服务、外卖等，形成了“海底捞系”生态。

研究团队信息

• 高级分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。
• 助理研究员：刘晴、胡琼方、林轩宇、王紫洛，分别来自东南大学、清华大学、美国伊利诺伊大学香槟分校及南京大学。

投资评级

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避，分别对应未来6个月内超越基准指数20%以上、10%-20%、-10%至10%、-10%以下。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，分别对应未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上、-5%至5%、-5%以下。

总结

海底捞凭借强大的品牌力、高效的管理机制和完善的供应链体系，在中式餐饮市场中占据领先地位，2017年营收和净利率均表现优异。其在二三线城市的扩张策略有效推动了业绩增长，同时通过高翻台率和客单价提升维持了良好的同店增长。尽管存在食品安全和行业增速不及预期的风险，但海底捞的高成长性和行业地位使其具备较强的市场竞争力。