宋城演艺VS 华强方特VS 华侨城人工景区赛道分析总结
核心内容
本文主要对比了宋城演艺、华强方特和华侨城等人工景区赛道龙头公司的经营情况、财务表现及未来增长潜力，分析了行业需求增长逻辑、核心经营指标和各公司的竞争优势与劣势。
主要观点
- 行业现状：受卫生事件冲击，主题公园行业整体面临收入和利润下滑，但部分公司仍保持盈利。
- 财务表现：宋城演艺、华强方特和华侨城A在2020年前三季度仍保持盈利，而大连圣亚和海昌海洋公园因运营成本刚性，表现较差。
- 收入结构差异：各家公司的收入来源不同，宋城演艺以主题公园运营为主，华强方特则有较多的策划和动漫周边收入，华侨城则以房地产为主。
- 回报率：宋城演艺的净利率显著高于行业平均水平，主要因其以演艺服务为主，成本可控。
- 增长逻辑：人工景区增长依赖于客流量提升和异地扩张，而自然景区则受限。
- 景区类型：人工景区具有更强的扩张能力，且客单价高、有定价权，利于提升单客价值。
关键信息
1. 财务数据对比（2020年前三季度）
| 公司 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
营业收入增速 |
净利润增速 |
销售毛利率 |
销售净利率 |
| 宋城演艺 |
6.19 |
1.23 |
-71.96 |
-90.52 |
65.34 |
19.91 |
| 华强方特 |
27.10 |
1.91 |
-34.16 |
-74.20 |
50.01 |
7.03 |
| 华侨城A |
333.94 |
54.36 |
11.83 |
-20.33 |
57.21 |
16.28 |
| 大连圣亚 |
0.50 |
-0.63 |
-82.01 |
-190.65 |
-41.47 |
-127.75 |
| 海昌海洋公园 |
3.92 |
-8.76 |
-68.4 |
-837.09 |
-64.33 |
-227.25 |
| 恐龙园 |
1.1 |
-0.61 |
-59.18 |
-252.01 |
-30 |
-55.52 |
2. 成本与费用变动（2019-2020年中报）
| 公司 |
营业成本变动 |
销售、行政及一般费用变动 |
| 华强方特 |
-24% |
-23% |
| 宋城演艺 |
-85% |
+23% |
| 大连圣亚 |
-24% |
-36% |
| 华侨城A |
+26% |
+3% |
| 海昌海洋公园 |
-22% |
-22% |
| 恐龙园 |
-12% |
-33% |
3. 回报率（2017-2019年均值）
| 指标 |
华侨城A |
华强方特 |
大连圣亚 |
宋城演艺 |
海昌海洋公园 |
恐龙园 |
| ROIC |
7.93% |
7.05% |
6.57% |
15.27% |
2.66% |
10.35% |
| ROA |
7.13% |
5.43% |
6.46% |
15.58% |
4.28% |
9.72% |
| ROE |
17.50% |
8.23% |
10.55% |
14.57% |
2.66% |
10.35% |
4. 园区数量与分布
| 公司 |
园区数量 |
主要分布 |
| 华强方特 |
18 |
沈阳、大同、嘉峪关、天津、青岛、邯郸、安阳、郑州等 |
| 宋城演艺 |
10 |
杭州、三亚、丽江、九寨沟、宁乡、阳朔、宜春、张家界、西安、新郑 |
| 海昌海洋公园 |
10 |
大连、烟台、青岛、成都、天津、武汉、重庆、上海、三亚 |
| 华侨城A |
7 |
深圳、北京、成都、上海、武汉、天津、重庆 |
| 长隆集团 |
2 |
珠海、广州 |
| 大连圣亚 |
4 |
大连、哈尔滨、芜湖、淮安 |
| 恐龙园 |
1 |
常州 |
5. 园区扩建规划
| 公司 |
扩建点位 |
预计开业时间 |
| 宋城演艺 |
上海、佛山、嘉善、珠海、澳大利亚昆士兰、西塘 |
2021年春季、2022年、远期 |
| 华强方特 |
太原、洛阳、赣州、台州、昆明、自贡、安阳 |
未披露 |
| 大连圣亚 |
镇江、千岛湖、杭州、三亚、厦门、营口、昆明、西安 |
未披露 |
| 海昌海洋公园 |
郑州 |
未披露 |
| 华侨城A |
未披露 |
未披露 |
| 长隆集团 |
未披露 |
未披露 |
| 恐龙园 |
未披露 |
未披露 |
6. 客流量与单客创收（2019年数据）
| 公司 |
总客流量（万人） |
单景区客流量均值（万人） |
单游客创收（元） |
| 华侨城A |
5397 |
771 |
220 |
| 华强方特 |
5039 |
280 |
280 |
| 宋城演艺 |
4000 |
400 |
300 |
| 长隆集团 |
3702 |
1851 |
225 |
| 海昌海洋公园 |
2000 |
200 |
294 |
| 恐龙园 |
302.9 |
303 |
250 |
行业增长逻辑
- 景区行业增速 = (1 + 门票价格增速) × (1 + 人均消费增速) × (1 + 人均旅游次数增速) - 1
- 乐观情况：14.90%
- 保守情况：10.62%
未来增长潜力
- 宋城演艺：预计2022年新增园区可带来约8.48亿元收入，复合增速约15%
- 华强方特：预计未来3年新增园区可带来约20.77亿元收入，复合增速约11%
- 大连圣亚：项目成功率低，难以预测
- 华侨城A：扩建计划未披露，但单园运营效率高
- 恐龙园：仅有一个园区，未来增长空间有限
总结
- 宋城演艺：净利率高、轻资产扩张能力强，未来增长潜力大。
- 华强方特：园区数量多、轻资产布局广，但资本支出效率较低。
- 华侨城A：单园运营效率高，但房地产占比大，影响整体表现。
- 行业趋势：人工景区增长依赖于客流量提升和异地扩张，需关注单客价值和运营效率。
