宋城演艺VS 华强方特VS 华侨城人工景区赛道分析总结
核心内容概览
本报告分析了人工景区赛道中宋城演艺、华强方特和华侨城三家龙头公司的经营状况与增长逻辑，重点围绕财务数据、收入结构、运营模式、扩张策略及市场表现等方面进行对比。同时，探讨了该赛道在中短期和长期的逻辑，以及影响行业增长的关键因子。
主要观点
1. 行业背景与现状
- 行业受冲击严重：2020年前三季度，受卫生事件影响，全国景区几乎处于闭园状态，对主题公园产业链造成巨大冲击。
- 财务表现差异：宋城演艺、华强方特和华侨城三家未亏损，但净利润增速普遍下滑，其中大连圣亚和海昌海洋公园表现更差，主因是海洋馆运营成本刚性。
2. 财务指标对比
| 公司 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
营业收入增速 |
净利润增速 |
销售毛利率 |
销售净利率 |
| 宋城演艺 |
6.19 |
1.23 |
-71.96% |
-90.52% |
65.34% |
19.91% |
| 华强方特 |
27.10 |
1.91 |
-34.16% |
-74.20% |
50.01% |
7.03% |
| 华侨城A |
333.94 |
54.36 |
11.83% |
-20.33% |
57.21% |
16.28% |
- 净利率差异显著：宋城演艺净利率远高于同业，主要因其以演艺服务为主，成本不刚性。
- ROE表现：宋城演艺ROE明显优于其他公司，反映出其更高的资产回报效率。
关键信息
1. 收入结构分析
| 公司 |
主题公园运营 |
设计策划 |
景区配套 |
动漫周边 |
房地产 |
其他业务 |
| 宋城演艺 |
82.04% |
5.64% |
0.13% |
- |
- |
12.19% |
| 华强方特 |
59.95% |
20.92% |
- |
18.80% |
- |
0.33% |
| 华侨城A |
50.42% |
- |
- |
- |
48.54% |
1.04% |
| 海昌海洋公园 |
96.06% |
- |
- |
- |
- |
3.94% |
| 恐龙园 |
79.89% |
10.46% |
9.24% |
- |
- |
- |
- 收入结构差异：华强方特和宋城演艺均涉及设计策划和动漫周边业务，而华侨城A则有大量房地产收入。
2. 运营模式与扩张策略
- 轻重资产模式：早期主题公园以重资产自建为主，随着品牌升级，逐步向轻资产合营模式转型。
- 宋城演艺：主攻一线及新一线城市，部分项目为轻资产模式，如珠海、嘉善等。
- 华强方特：主要布局在二线及以下城市，轻资产项目较多。
- 华侨城A：布局重点城市，如深圳、北京、上海等，且拥有较高知名度。
3. 园区数量与分布
| 公司 |
园区数量 |
主要分布 |
| 华强方特 |
18 |
沈阳、大同、天津、青岛等 |
| 宋城演艺 |
10 |
杭州、三亚、丽江、西安、新郑等 |
| 华侨城A |
7 |
深圳、北京、上海、成都等 |
| 海昌海洋公园 |
10 |
大连、烟台、青岛、成都等 |
| 大连圣亚 |
4 |
大连、哈尔滨、芜湖、淮安等 |
| 长隆集团 |
2 |
珠海、广州 |
| 恐龙园 |
1 |
常州 |
- 园区数量：华强方特 > 宋城演艺 > 华侨城A > 长隆集团 > 海昌海洋公园 > 大连圣亚 > 恐龙园。
4. 客流量与单游客创收
| 公司 |
总客流量（万人） |
单景区客流量（万人） |
单游客创收（元） |
| 华侨城A |
5397 |
771 |
220 |
| 华强方特 |
5039 |
280 |
280 |
| 宋城演艺 |
4000 |
400 |
300 |
| 海昌海洋公园 |
2000 |
200 |
294 |
| 恐龙园 |
302.9 |
303 |
172.19 |
- 单游客创收：恐龙园 > 海昌海洋公园 > 华强方特 > 宋城演艺。
- 客流量增速：海昌海洋公园 > 华强方特 > 宋城演艺 > 华侨城A > 长隆集团 > 恐龙园。
5. 园区扩建规划
| 公司 |
计划扩建数量 |
预计开业时间 |
增长预测 |
| 宋城演艺 |
6 |
2021年春季、2022年等 |
预计2022年增量收入约8.48亿元 |
| 华强方特 |
7 |
2023年落地 |
远期增量收入约20.77亿元 |
| 海昌海洋公园 |
1 |
2018年规划 |
2020年上海、三亚已开业，郑州推迟 |
- 增长潜力：宋城演艺和华强方特增长潜力较大，尤其是宋城演艺，预计2022年增长约15%。
结论与展望
- 中短期逻辑：关注恢复情况、成本控制、客流量及收入增长。
- 长期逻辑：聚焦园区数量、选址质量、单游客创收能力及品牌影响力。
- 关键经营数据：园区数量、客流量、单游客创收、资本支出效率是衡量公司竞争力的核心指标。
- 未来趋势：宋城演艺和华强方特未来增长空间较大，尤其宋城演艺的轻资产模式和城市布局更具优势。
行业增长逻辑
- 景区行业增速：长期预计在10%至15%之间，由（1+门票价格增速）×（1+额外消费增速）×（1+人均旅游次数增速）构成。
- 人工景区优势：不受地域限制，可通过异地扩张带来新客流量，且具备提价能力。
重点关注指标
- 价格：36城市景区门票价格走势。
- CPI：旅游当月CPI同比变化。
- 客流量：单园区客流量及总客流量。
- 单游客创收：反映园区盈利能力。
- 资本性支出效率：衡量园区扩建带来的收入提升。
行业未来展望
- 增长驱动：园区数量、选址质量、单游客创收能力。
- 投资逻辑：关注具备高扩张潜力、高资本支出效率及高单游客创收的公司。
行业总结
- 当前表现：宋城演艺、华强方特、华侨城A未亏损，但净利润增速普遍下滑。
- 增长潜力：宋城演艺和华强方特未来增长较为明确，尤其是宋城演艺的轻资产模式和城市布局。
- 风险点：大连圣亚、海昌海洋公园等公司存在项目落地不确定性，需谨慎评估。
产业链图谱
- 本报告对人工景区产业链进行了初步梳理，涵盖园区运营、设计策划、动漫周边、景区配套等多个环节。
- 未来可关注更多产业链细分，以更全面理解行业生态。
建议
- 对于投资者，应关注园区扩张节奏、成本控制能力、单游客创收及品牌影响力。
- 长期来看，具备高资本支出效率、高单游客创收的公司更具竞争优势。
