环保行业2019年中期策略报告_大固废产业投资正当时_19页_1mb

环保行业2019年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年环保行业的发展状况，指出行业分化加剧，优质运营资产成为市场选择。同时，环保流动性风险有所缓解，但整体业绩仍面临下行压力。此外，利好政策频出，大固废产业迎来最佳发展期，建议重点配置垃圾焚烧、环卫和土壤修复等细分领域。

主要观点

• 行业分化加剧：环保板块整体表现落后于大盘，但部分优质运营资产公司如伟明环保、瀚蓝环境等表现突出，涨幅居前。
• 环保流动性风险解除：2018年下半年国资大量入股民营环保企业，缓解了流动性危机，特别是水务工程类公司。
• 大固废产业迎来发展期：垃圾焚烧、环卫、土壤修复等细分领域因政策支持和市场需求增长，进入快速发展阶段。
• 政策驱动行业增长：垃圾分类政策推动垃圾发电效率提升，垃圾收费制度有望入法，对冲电价补贴下调影响。
• 行业竞争格局变化：随着政策推进，行业集中度将提升，运营能力差的企业将被淘汰。

关键信息

1. 行业估值与业绩表现

• 环保行业估值从2018年10月的16.13倍升至2019年4月的34.66倍，主要因业绩下滑导致PE上升。
• 水务工程公司受流动性趋紧影响最大，业绩下滑严重，PE大幅上升。
• 垃圾焚烧板块涨幅位居第二，表现优于整体板块。
• 优质运营资产公司如华测检测、伟明环保、中再资环、瀚蓝环境、联美控股等涨幅居前。

2. 流动性风险与财务状况

• 环保公司尤其是水务工程类公司大股东质押率较高，流动性风险曾是行业主要问题。
• 2018年下半年，国资大举入股民营环保企业，缓解了流动性压力。
• 环保行业融资现金流从2018年开始下滑，投资现金流从2019年一季度也开始下滑，影响业务承做和收入增长。
• 行业资产负债率接近60%，仅依赖负债扩张的模式进入瓶颈期，优质现金流资产公司更具优势。

3. 大固废产业政策与市场前景

• 垃圾焚烧：
  • 2019年4月生态环境部表示将核减超标排放垃圾焚烧发电厂的电价补贴，限制增值税“即征即退”政策，推动行业竞争格局优化。
  • 部分一线城市已出台更严格的垃圾焚烧排放标准，行业标准趋严。
  • 预计到2021年，垃圾焚烧运营空间达435.90亿元，CAGR约13.84%。
• 环卫：
  • 环卫市场化持续推进，2019年Q1中标年化金额达125亿元，同比增长13.64%。
  • 龙马环卫市场份额快速上升，而启迪桑德份额大幅下滑。
  • 垃圾分类推广将显著增加环卫服务范围和订单量。
• 土壤修复：
  • 《土壤污染防治法》实施后，各地矿山治理修复基金相继成立，资金问题得到解决。
  • 2018年土壤修复订单快速增长，行业整体盈利能力保持稳定。
  • 修复市场空间超过8000亿元，涵盖工业场地、矿山等。

4. 投资建议

• 垃圾焚烧运营：推荐瀚蓝环境，受益于焚烧持续推广，运营能力强，与盛运环保合作提升规模。
• 环卫：推荐龙马环卫，环卫服务订单持续超预期；盈峰环境，作为环卫设备龙头，将显著受益垃圾分类推广。
• 土壤修复：推荐高能环境，土壤修复订单快速增长，行业前景广阔。

5. 风险提示

• 环保上市公司风险事件频发，可能打击市场信心，导致估值持续下移。
• 政策执行力度若低于预期，将影响固废行业发展速度。
• 行业竞争加剧，尤其在PPP等细分领域，毛利率可能下滑。
• 融资环境趋紧可能影响环保企业项目建设进度，进而影响收入确认。

总结

环保行业在2019年上半年经历了分化加剧，优质运营资产公司表现突出。随着政策支持和市场需求增长，大固废产业特别是垃圾焚烧、环卫和土壤修复领域迎来最佳发展期。建议投资者关注这些领域中的优质企业，但需警惕行业风险和政策执行不确定性。