环保行业：危废新时代，“跑马圈地”正当时，新老工艺定格局-20171122-国金证券-25页-1mb

环保行业研究总结

核心内容

• 行业背景：危废处理行业在政策趋严和环保需求上升的背景下，迎来发展契机，行业集中度逐步提升。
• 市场需求：危废实际产生量远高于统计数据，预计2020年无害化处置市场空间可达1000亿元。
• 行业格局：危废行业集中度低，CR10仅6%，未来随着监管加强，行业将向规模化、专业化发展，国企背景企业更具优势。
• 技术趋势：无害化处置占比提升，焚烧项目加速，水泥窑协同处置成为新兴补充方式。
• 盈利模式：危废行业毛利率和净利率高，盈利能力强，现金流良好。
• 重点公司：东江环保、上海环境、金圆股份等公司具备较强竞争优势，获得“买入”评级。

主要观点

• 政策驱动：环保监管加强，危废处置需求显著增加，政策支持成为行业发展的主要动力。
• 市场需求巨大：危废实际产生量约1亿吨，远高于官方统计量，供需矛盾突出。
• 行业集中度提升：行业并购频繁，未来行业集中度有望提升，龙头公司有望通过并购扩大业务规模。
• 技术升级：焚烧技术成为无害化处置的主要方式，水泥窑协同处置技术具备高效率和低成本优势。
• 模式变化：危废企业向产业前端延伸，提供减量化和EPC咨询服务，推动行业专业化发展。
• 重点公司表现：东江环保、上海环境、金圆股份等公司具备技术优势、国企背景和资金实力，是行业重点。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：19.13
• 国金环保指数：6621.72
• 沪深300指数：4227.57
• 上证指数：3430.46
• 深证成指：11560.80
• 中小板综指：11816.21

危废行业现状

• 危废处理需求：2016年实际产生量约8000万吨，但实际处理量仅1629万吨，有效处理率仅25%。
• 无害化处理：2016年无害化占比36.3%，预计2020年将达38.5%。
• 无害化市场空间：按3500元/吨计算，2020年无害化市场空间达1000亿元。

技术趋势

• 资源化与无害化：危废处理主要分为资源化和无害化，无害化占比提升。
• 焚烧技术：回转窑焚烧技术为主流，具备高效率和高去除率，焚烧飞灰仍需填埋。
• 水泥窑协同处置：具备审批快、成本低、处理效率高等优势，是无害化处置的重要补充。

行业格局

• 并购趋势：2017年A股危废领域并购金额达50亿元，企业通过并购实现快速扩张。
• 资质壁垒：危废处理资质审批严格，企业需具备技术、管理、资金等多方面优势。
• 区域集中：危废处理企业多集中在经济发达地区，如上海、山东、江苏、广东等。

模式变化

• 厂内处置专业化：厂内自行处置将纳入监管，推动行业专业化发展。
• EPC咨询服务：危废企业向产业链前端靠拢，提供EPC咨询服务，提升盈利能力。

重点公司

• 东江环保：行业龙头，2017年EPS为0.611元，PE为26.87倍，目标价22元，维持“买入”评级。
• 上海环境：拥有大股东上海城投的资源，2017年EPS为0.884元，PE为29.94倍，维持“买入”评级。
• 金圆股份：专注于水泥窑协同处置，2017年EPS为0.56元，PE为29.69倍。

风险提示

1. 监管力度不及预期
2. 市场竞争加剧导致无害化处理费下降
3. 环评等审批因素导致项目推进不及预期
4. EPC咨询服务商业模式的持续性
5. 水泥窑协同处置推广不及预期

结论

危废处理行业在政策支持和技术进步的推动下，具备广阔的发展前景。随着监管趋严和市场需求增长，行业集中度将提升，具备国企背景、技术优势和资金实力的龙头企业将受益。重点公司东江环保、上海环境、金圆股份等在行业中有较强竞争力，建议重点关注。