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文档总结：M1拐点显现

核心内容

2026年6月，中国社会融资规模（社融）增速继续创新低，新增社融为3.36万亿元，同比少增8615亿元，低于过去五年同期均值。社融存量增速也环比下降0.03个百分点至7.4%，创历史新低。M1增速大幅回落1.5个百分点至4%，是自2024年5月以来的最大环比降幅。M1的走弱主要受到企业活期存款减少的影响，而居民部门的信贷表现同样疲软，反映出当前居民加杠杆意愿极低。

主要观点

• 社融结构偏弱：6月社融各分项的同比增量与5月相比变化不大，企业债券、未贴现银票、委托贷款增量相对较大，而人民币贷款、政府债券、信托贷款对社融拖累明显。
• M1回落影响明显：M1增速回落主要由企业活期存款减少所致，单位活期和住户活期对M1的拉动率下降，显示企业部门资金状况恶化。
• PPI拐点或在三季度出现：历史上M1增速领先PPI增速约一年，结合当前油价冲击缓和的背景，预计PPI同比增速将在2026年三季度见顶回落。
• 企业中长贷持续下滑：企业中长贷增速继续回落，6月环比下降0.44个百分点至6.19%，显示企业信贷需求疲软。尽管PPI有所回升，但企业生产经营预期并未同步改善。
• 居民信贷意愿低迷：今年上半年居民中长贷新增仅2122亿元，远低于去年同期的1.17万亿元，为2008年以来同期新低。即便楼市成交量有所回暖，居民加杠杆意愿仍处于“冰点”。
• 企业信用增速下行：企业信用增速继续震荡下行，6月环比下降0.2个百分点至6.79%，且未出现加速迹象。企业债券与中长贷之和成为观察企业信用变化的重要指标。

关键信息

• 社融数据：

  • 6月新增社融3.36万亿元，同比少增8615亿元
  • 社融存量增速降至7.4%，创历史新低
  • 企业债券同比多增1613亿元，未贴现银票同比少减817亿元，委托贷款同比多增642亿元
  • 人民币贷款同比少增5955亿元，政府债券同比少增5821亿元，信托贷款同比少增1319亿元

• M1数据：

  • 6月M1增速回落至4%，环比下降1.5个百分点
  • 企业活期存款减少对M1拖累最大，单位活期和住户活期拉动率分别下降0.75和0.67个百分点

• 企业信贷结构：

  • 票据融资冲量明显
  • 短贷略高于同期均值
  • 中长贷为近几年同期新低，6月环比下降0.44个百分点至6.19%
  • 企业中长贷走势与建筑业PMI趋势更拟合，反映新旧生产力切换对信贷结构的影响

• 居民信贷表现：

  • 上半年居民中长贷新增2122亿元，为历年同期次低值
  • 6月居民短贷同比少增1560亿元至1061亿元，为2011年以来同期新低
  • 居民中长贷同比少增1769亿元至1584亿元，为2013年以来同期新低
  • 楼市成交量回暖，但居民信贷未同步改善，显示加杠杆意愿极弱

• 未来展望：

  • 若PPI在三季度见顶回落，企业预期可能再度向下探底，企业中长贷逆风加大
  • 企业信用增速可能在经历短暂放缓后再度加速下行
  • 居民信贷若无明显改善，将对整体信用环境形成持续拖累

风险提示

• 政策超预期：信贷投放可能受政策变化影响
• 测算误差：静态测算可能无法准确预测市场变化
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂，历史走势未必适用于未来分析

报告信息

• 报告名称：《M1拐点显现》
• 发布日期：2026年7月15日
• 作者：尹睿哲、魏雪
• 机构：国金证券研究所
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

综上所述，6月社融数据持续偏弱，M1增速回落显著，反映企业资金状况恶化，居民信贷意愿低迷。企业中长贷持续下滑，显示企业部门信贷需求疲软，而居民信贷虽未随楼市回暖同步改善，反映出当前居民加杠杆意愿降至“冰点”。若PPI在三季度见顶回落，企业预期可能再度下探，企业信用增速或面临新一轮加速下行压力。当前市场环境复杂，需谨慎看待历史经验对未来的适用性。