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M1拐点显现总结

核心内容

2026年6月金融数据显示，社融增速继续创新低，新增社融3.36万亿元，同比少增8615亿元，低于过去五年同期均值。社融存量增速环比下降0.03个百分点至7.4%，延续下行趋势并创历史新低。同时，M1增速大幅回落1.5个百分点至4%，为2024年5月以来最大环比降幅。

主要观点

1. 社融结构持续偏弱

• 新增社融规模偏低：6月新增社融低于五年同期均值，显示整体融资需求疲软。
• 结构变化不大：企业债券、未贴现银票、委托贷款增量相对较大，而人民币贷款、政府债券、信托贷款对社融拖累明显。
• 分项表现：
  • 企业债券同比多增1613亿元；
  • 未贴现银票同比少减817亿元；
  • 委托贷款同比多增642亿元；
  • 人民币贷款同比少增5955亿元；
  • 政府债券同比少增5821亿元；
  • 信托贷款同比少增1319亿元。

2. M1增速回落明显

• M1增速回落：6月M1增速回落至4%，环比下降1.5个百分点，是2024年5月以来最大降幅。
• 拉动因素分析：
  • M0和银行客户备付金拉动率与5月相比变化不大；
  • 单位活期和住户活期存款拉动率分别下降0.75和0.67个百分点，显示企业活期存款的降幅对M1拖累显著。

3. 企业信贷结构不理想

• 信贷趋势：票据融资大幅冲量，短期贷款略高于同期均值，中长贷为近几年同期新低。
• 企业中长贷增速回落：6月企业中长贷增速环比回落0.44个百分点至6.19%，反映企业融资意愿持续低迷。
• PPI与M1关系：历史上M1增速领先PPI增速约一年，结合当前PPI上行周期接近尾声，预计企业预期可能再度下探，企业中长贷将面临新一轮下行压力。

4. 居民信贷意愿低迷

• 居民中长贷表现：今年上半年新增居民中长贷仅2122亿元，为2008年以来同期新低。
• 居民短贷疲软：6月居民短贷同比少增1560亿元至1061亿元，为2011年以来同期新低。
• 楼市与信贷背离：尽管30大中城市商品房销量增速有所回升，但居民中长贷增速并未同步改善，显示居民加杠杆意愿降至“冰点”。

5. 企业信用观测指标

• 企业信用增速：企业债券与企业中长贷之和成为观测企业信用变化的更优指标。
• 信用增速延续下行：6月企业部门信用增速环比下降0.2个百分点至6.79%，仍处于震荡下行态势，但下行斜率未进一步加速。

关键信息

• 社融与M1同步走弱：社融增速创新低，M1增速也大幅回落，反映经济活动动能不足。
• 企业信贷结构失衡：票据融资冲量、中长贷持续下滑，显示企业融资依赖短期工具，中长期融资意愿偏弱。
• 居民信贷意愿低迷：即便楼市有所回暖，居民中长贷仍处于低位，显示消费和投资意愿不足。
• PPI见顶或影响企业预期：若PPI在三季度见顶回落，企业预期可能再度走弱，企业中长贷增速或面临新一轮下行压力。

风险提示

• 政策不确定性：信贷投放可能受政策调整影响。
• 测算误差风险：静态测算结果可能无法准确反映未来市场变化。
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂，历史数据未必能准确预测未来走势。

报告信息

• 报告名称：《M1拐点显现》
• 发布日期：2026年7月15日
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 分析师：
  • 尹睿哲（SAC执业编号：S1130525030009）
  • 魏雪（SAC执业编号：S1130525030011）

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