20260715-国金证券-金融数据点评_M1拐点显现_6页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月中国金融数据，重点关注社融、M1、M2及居民与企业信贷结构的变化。整体来看，6月社融增速继续放缓，企业与居民信贷均表现疲软，反映出当前经济环境下信贷需求不足、企业信用环境承压以及居民加杠杆意愿低迷。

主要观点

1. 社融数据持续走弱

• 6月新增社融3.36万亿元，同比少增8615亿元，低于过去五年同期均值4.13万亿元。
• 社融存量增速环比下降0.03个百分点至7.4%，创历史新低。
• 各分项数据与5月相比变动不大，企业债券、未贴现银票、委托贷款同比多增，而人民币贷款、政府债券、信托贷款对社融拖累明显。

2. M1增速大幅回落

• 6月M1增速回落1.5个百分点至4%，为2024年5月以来最大降幅。
• 单位活期和住户活期存款对M1的拉动率分别环比下降0.75和0.67个百分点，显示企业活期存款的减少对M1拖累显著。
• 历史经验显示M1增速领先PPI增速约一年，本轮M1在2025年三季度见顶，预计PPI将在2026年三季度见顶回落。

3. 企业信贷结构仍不理想

• 企业中长贷增速进一步环比回落0.44个百分点至6.19%，为近几年同期新低。
• 信贷结构呈现票据融资冲量、短期贷款略强、中长贷持续下滑的格局。
• 企业信用增速延续下行，目前推荐用企业债券与企业中长贷之和来观测企业信用变化。
• 若PPI转为下行，企业预期可能再度下探，对企业中长贷形成更大逆风，信用增速或面临新一轮加速下行。

4. 居民信贷疲软

• 2026年上半年居民中长贷新增2122亿元，仅为去年同期的1/5，为2013年以来同期新低。
• 居民短贷同比少增1560亿元至1061亿元，为2011年以来同期新低。
• 尽管30大中城市商品房销量有所回升，但居民中长贷改善程度远不及成交量，反映居民加杠杆意愿降至“冰点”。

5. 信贷与经济预期不匹配

• 尽管PPI在2025年三季度见底回升，但企业生产经营预期并未同步改善，仅维持稳定。
• 企业中长贷增速在2025年末、2026年初窄幅震荡后，于2026年二季度加速下滑。
• 建筑业PMI同比趋势值与企业中长贷走势拟合度更高，可能与新旧生产力切换有关。

关键信息

• 社融增速：6月社融增速续创新低，存量增速降至7.4%。
• M1变化：M1增速回落1.5个百分点至4%，企业活期存款减少对M1拖累显著。
• 企业信贷：票据融资冲量、短贷略强、中长贷明显下滑，企业信用增速维持震荡下行。
• 居民信贷：中长贷同比少增1769亿元，短贷同比少增1560亿元，居民加杠杆意愿极弱。
• 预期与现实背离：PPI回升未带动企业预期改善，楼市回暖未反映在居民中长贷上。

风险提示

• 政策超预期：信贷投放可能受政策影响，存在不确定性。
• 测算误差：静态数据可能无法准确预测市场动态。
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂，历史数据可能无法直接套用于当前分析。

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告基于公开资料和研究人员分析，不构成投资建议。
• 报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况存在差异，仅供参考。
• 仅限中国境内使用，国金证券保留所有权利。