20170424-弘则弥道-宏观汇率展望4月_人民币二季度维持相对偏强状态_13页_1017kb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司：宏观汇率展望4月总结

核心观点

• 人民币二季度维持相对偏强状态：预计美元指数将在98-101区间波动，人民币将强于市场预期。
• 加息不等于强美元：尽管美联储将完成两次加息，但美元走势仍受政治周期和财政赤字影响更大，而非利率政策。
• 中美利差扩大支撑人民币：由于国内利率抬升，中美利差扩大，推动人民币汇率走强。
• 巴西雷亚尔已接近年内高点：受外部因素（如铁矿石价格）影响，巴西资本项顺差可能继续为负，雷亚尔升值空间有限，下半年或进入负循环。

主要观点

1. 美元指数波动受欧洲政治影响

• 二季度美元波动的核心因素是欧洲政治节奏，尤其是法国大选。
• 马克龙支持率对欧元波动影响显著，市场更倾向于其当选。
• 大方向上，我们偏向看弱美元，美元指数预计在98-101区间震荡。

2. 美联储加息与缩表的先后顺序

• 加息是价格工具，缩表是数量工具：加息直接影响短端利率，缩表则对长端利率影响更大且更复杂。
• 加息先于缩表：美联储将在完成两次加息后才考虑缩表，缩表开始取决于经济状况是否允许。
• 缩表对利率曲线影响难以控制：因此，美联储对缩表的言论和行动将非常谨慎。

3. 人民币汇率受利率政策影响

• 央行“汇率摆在利率前面”的政策持续，推动利率上行。
• 2-3月央行资产负债表收缩，反映政策转向“稳健中性”。
• 银监会监管政策叠加央行中性政策，推动利率抬升，进而支撑人民币走强。

4. 二季度结汇量可能改善

• 中美利差扩大，带动人民币汇率走强。
• 3月银行结汇同比转正，二季度若利差维持或扩大，结汇量或继续改善。
• 外汇占款改善依赖央行控制MLF投放，对宏观利率的影响不同于以往。

5. 利率抬升与实体需求的关系

• 利率领先融资，融资领先实体：利率上行后，融资增速放缓，实体需求将在下半年明显弱化。
• 3月广义社融增速显著下行，预示下半年实体需求可能进一步下滑。
• 利率上行可能为后期货币政策转向埋下伏笔。

6. 巴西雷亚尔受外部因素主导

• 巴西经济依赖出口和投资，尤其是铁矿石出口。
• 铁矿石价格变动对贸易项影响更大，进而影响资本项和汇率。
• 3月资本项顺差已转负，二季度仍可能为负，雷亚尔升值空间有限。

7. 巴西汇率与通胀、利率的联动关系

• 汇率升值会带动通胀下行，从而促使巴西央行降息。
• 降息将释放国内需求，形成正循环。
• 但若出口改善不足，巴西将进入负循环，汇率贬值，通胀上升，央行被迫加息。

关键信息

• 美元指数波动范围：预计在98-101之间。
• 人民币走势：受利率抬升和中美利差扩大支撑，二季度偏强。
• 美联储政策：两次加息后可能考虑缩表，但需谨慎评估经济状况。
• 巴西雷亚尔：受铁矿石价格影响，二季度资本项顺差偏负，升值空间有限。
• 实体需求趋势：利率上行→融资降速→实体下行，下半年可能明显弱化。

图表说明

• 文档中包含多张图表，主要展示美元指数、中美利差、巴西资本项顺差、美债期限利差与PMI的关系等。
• 图表为辅助分析工具，未在总结中详细描述，但对理解市场走势具有重要意义。

数据来源

• 所有数据和资料除特别注明外，来源于Wind、GlobalInsight、CEIC、Bloomberg、Haver、BEA、NBER及弘则弥道（上海）投资咨询有限公司的估计。

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