九洲药业深度报告：稀缺的、加速迭代的CDMO平台_26页_3mb

九洲药业深度报告总结

核心内容

九洲药业是一家专注于为国内外创新药公司和新药研发机构提供CDMO一站式服务的医药企业，其CDMO业务正处于从平台验证期向业绩加速兑现期过渡的关键阶段。公司凭借与诺华等国际大药企的合作，逐步切入全球规范市场供应链体系，展现出较强的行业竞争力和增长潜力。

主要观点

• CDMO业务加速发展：2018-2020年是九洲药业CDMO业务加速发展的三年，公司通过并购整合、产能扩张及客户拓展，显著提升了其CDMO平台的竞争力。
• 增长潜力大：CDMO业务收入端复合增速预计在2020-2022年超过40%，并有望成为公司主要收入增长点。
• 产品与技术优势：公司依托手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术平台，推动项目商业化，并在项目中积累了宝贵的经验和技术专利。
• 原料药业务复苏：瑞科复产、新品种注册及产能建设推动原料药板块进入新阶段，预计未来几年将带来显著收入增长。
• 盈利结构优化：随着CDMO项目逐步落地，公司盈利结构有望改善，CDMO业务的税后净利润率高于API业务。

关键信息

投资要点

• 公司CDMO业务正加速进入良性增长期，行业竞争力逐步进入国内第一梯队。
• 预计2020-2022年EPS分别为0.46、0.67、0.96元/股，当前价格对应2020年70倍PE，低于可比公司平均值。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

CDMO业务发展

• 2020-2022年CDMO收入复合增速有望超过40%，主要受益于诺华供应链的整合和国内创新药商业化。
• CDMO业务收入构成快速变化，有望带来盈利能力提升。
• 诺华合作的深入验证了公司CMO能力，推动其深入全球规范市场供应链体系。

原料药业务

• 瑞科复产及技改完成，推动原料药板块走上新台阶。
• 公司API产品如卡马西平、奥卡西平、美罗培南等具有较高的全球市场份额和DMF注册情况。
• 新品种注册和产能建设将为原料药业务带来增量空间。

盈利预测

• 预计公司2020-2022年主营收入分别为2720.81亿元、3527.75亿元、4747.10亿元，复合增速显著。
• 预计2020-2022年净利润分别为367.27亿元、542.18亿元、774.85亿元，复合增速稳定。
• 随着CDMO项目落地，公司盈利能力和收入结构将得到显著改善。

风险提示

• 生产安全事故风险
• 环保事件导致停产风险
• CDMO业务订单波动性风险
• 新药上市审评进度不及预期风险
• 重大客户流失风险

业务板块分析

CDMO板块

• 心血管类CDMO收入：预计2020-2022年复合增速超40%，主要由诺华诺欣妥（沙库巴曲缬沙坦）带动。
• 抗肿瘤类CDMO收入：随着诺华瑞博西尼、尼洛替尼等项目推进，预计未来将贡献显著收入。
• 其他CDMO项目：公司拥有多个潜在CDMO项目，包括贝达药业、艾力斯等的合作项目。

API板块

• 收入构成：公司API业务收入占比约20%，主要来自神经类药物如卡马西平和奥卡西平。
• 产能建设：公司多个厂区正在推进技改和新产能建设，如瑞博台州和江苏瑞科。
• 市场拓展：公司通过原料药和中间体的出口，逐步扩大市场份额。

财务表现

• 2019年：主营收入2016.82亿元，净利润237.79亿元。
• 2020年预计：主营收入3527.75亿元，净利润542.18亿元。
• 2021年预计：主营收入3527.75亿元，净利润542.18亿元。
• 2022年预计：主营收入4747.10亿元，净利润774.85亿元。

未来展望

• CDMO业务：预计2020-2022年收入复合增速超40%，公司有望进入新的增长阶段。
• 原料药业务：瑞科复产及技改将显著提升产能利用率和收入贡献。
• 市场空间：通过切入诺华供应链，公司有望分享全球CDMO市场增长红利。
• 国内CDMO市场：随着国产创新药上市节奏加快，公司在国内CDMO市场的竞争力将进一步增强。

总结

九洲药业作为一家具备较强CDMO能力的医药企业，其业务正加速发展，尤其是在与诺华的合作基础上，展现出显著的市场空间和增长潜力。公司通过技术平台建设和产能扩张，逐步提升其在CDMO行业的竞争力。未来几年，随着CDMO项目逐步落地和原料药业务复苏，公司有望实现快速增长和盈利能力提升。