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上海东亚期货专题报告总结：纯碱中期或熊路漫漫

核心内容

本报告由上海东亚期货研究员刘琛瑞撰写，发布于2026年3月26日，主要分析纯碱市场近期走势及未来面临的挑战。报告指出，纯碱当前处于高库存状态，同时面临需求疲软和供应高位的双重压力，未来可能进入中期偏熊的行情。

主要观点

1. 纯碱现实高库存

• 库存水平：当前纯碱厂内库存约为185万吨，处于季节性高位，接近历史高位。
• 库存影响：高库存通常意味着供大于求，对价格形成压制，因此当前价格偏低是合理的。
• 库存来源：库存高是由高供应和弱需求共同导致，两者均对市场产生压力。

2. 纯碱需求举步维艰

• 需求结构：纯碱需求分为重碱和轻碱，轻碱需求较为稳定，重碱需求则波动较大。
• 浮法玻璃需求：浮法玻璃产量处于五年同期最低水平，价格持续低迷，工厂利润下滑。
• 光伏玻璃需求：光伏玻璃受多晶硅反内卷影响，需求被透支，近期部分企业已开始减产。

3. 纯碱高供应有解法吗？

• 生产成本与利润：纯碱主要生产方式为氨碱法和联碱法，天然碱法成本最低。
• 氨碱法：目前生产利润接近盈亏平衡，工厂维持高产量，减产可能性不大。
• 联碱法：副产品氯化铵价格大幅上涨，为联碱法纯碱带来额外利润，进一步抑制减产。
• 总体供应：由于生产利润尚可，纯碱供应难以明显下降。

4. 纯碱的供需死局

• 供需格局：当前纯碱处于供应高位、需求疲软的困境，形成供需失衡。
• 库存与实际供应：虽然显性库存下降，但中游贸易商可能在进行套保，实际供应压力尚未完全显现。
• 未来展望：市场认为纯碱最困难的时刻尚未到来，未来可能进入中期偏熊的行情。

关键信息

• 纯碱库存：185万吨，季节性高位，历史高位附近。
• 需求端：浮法玻璃和光伏玻璃需求均疲软，光伏玻璃可能进一步减产。
• 供应端：氨碱法和联碱法生产利润尚可，减产可能性较低。
• 市场预期：纯碱未来可能面临基本面承压，进入中期偏熊行情。

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结论

纯碱当前面临供需失衡的局面，高库存与弱需求共同作用，未来可能进入中期偏熊行情。报告强调，虽然当前库存下降，但实际供应压力尚未完全释放，市场需警惕未来可能出现的进一步下跌趋势。