20240926-华安证券-石头科技_科沃斯海外专题_如何看待清洁电器海外趋势__25页_1mb

华安证券研究报告《如何看待清洁电器海外趋势？——石头科技（688169SH）&科沃斯（603486SH）海外专题》主要内容如下：

核心结论

• 全球清洁电器行业机会：国内内销深度下沉（产品与价格创新）与海外“以价换量”（产品端快速降本）。
• 外销增长持续：头部公司海外业务延续高增长，新兴市场红利显著，欧美市场性价比策略竞争激烈。
• 石头科技：长期收入份额增长为核心目标，高基数下外销增速强劲，定价策略优化扩展中高端市场。预计2024/2025年增速分别为21%/18%，PE16/14X，维持“买入”评级。
• 科沃斯：短期关注盈利弹性与产品策略转变，降本和渠道调整驱动盈利修复。预计2024/2025年增速分别为129%/17%，PE17/14X，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外市场景气不及预期、竞争加剧、新品及渠道拓展不及预期等。

行业与公司分析

1. 全球清洁电器趋势

• 海外市场增长核心逻辑：东南亚等新兴市场量价齐升，欧美市场利基中高端扩容、高性价比抢占份额。
• 竞争格局：国产品牌（石头、科沃斯、追觅、小米）加速出海，对IRobot、Eufy、Shark等外资品牌构成挑战。

2. 石头科技海外表现

• 外销增长强劲：Q1/Q2预计增长80%/20%，欧洲稳、美国和亚太高增。
• 价格带策略：产品定价拓宽，兼顾性价比与高端布局，推动渠道下沉（如美国线下KA门店）。
• 毛利率变化：海外毛利率显著高于内销，支撑盈利水平，预计24年净利率24%-24%。

3. 科沃斯海外表现

• 外销恢复显著：Q1/Q2增速13%/10%，欧洲领涨、亚太紧随，美国市场逐步改善。
• 产品降价促销：洗地机品类降价触底，扫地机降本策略提升盈利弹性。
• 毛利率修复：内外销协同提价降本，23Q4开始盈利修复，24年净利率有望达12%-14%。

4. 内销总结

• 价格带创新：3K档推动市场份额，4K档成为新增长点。
• 产品创新：洗地机X8Pro价格下探至5K以内，技术迭代加速。
• 各区域渗透率仍低，海外市场成为未来增长主力。

盈利总结

• 石头科技：外销毛利率高、规模效应拉低费用率，收入增长支撑长期盈利。
• 科沃斯：产品降本、渠道优化驱动毛利率修复，H2盈利低基数使弹性凸显。

风险提示

• 海外市场增速不及预期、汇率波动、新品推广不及预期、渠道竞争加剧等。

投资建议

• 石头科技：买入评级，长期分享出海红利。
• 科沃斯：买入评级，关注24年盈利修复弹性。

分析师：邓欣
研究机构：华安证券研究所
日期：20240926