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趋同与竞争：石头与科沃斯深度对比展望

收入：趋同与差异

趋同点

• 国内海外收入结构趋同：2021年及2022年第一季度，两家公司收入增长均来源于自有产品拉动，且海内外收入分布趋于均衡。
• 内销产品布局趋同：科沃斯与石头均在自清洁产品线有布局，但科沃斯曾因产品推出时间差与全价格带布局占据优势。石头在2022年第一季度完成产品补齐，内销份额从10%提升至20%。
• 外销渠道红利趋同：石头此前因高成长欧洲市场与线上渠道（如亚马逊）布局而领先，但2022年亚太与美国市场线下渠道增长可能带来新的红利。

差异点

• 价增节奏差异：科沃斯在2021年Q1已实现价增，而石头因产品节奏滞后，价增红利将在2022年释放。
• 渠道差异：科沃斯在拓展线下渠道与抖音等新兴渠道方面领先，石头则处于早期布局阶段。

盈利：差距收窄与后续走势

净利率

• 净利率差距收窄：2020年净利率差距达22个百分点，2021年缩小至9个百分点，2022年有望进一步收敛。

毛利率

• 科沃斯毛利率提升：2021年毛利率提升8.5个百分点，主要得益于自有扫地机与添可产品的价增。
• 石头毛利率回升：2021年毛利率下降1.7个百分点，但2022年因价增释放，毛利率有望回升。

销售费用率

• 科沃斯趋稳：销售费用率保持稳定，主要因线下渠道扩展与销售人员配置增加。
• 石头提升：销售费用率因品牌投入加大而持续上升，但竞争趋缓后力度有所减轻。

管理与研发费用率

• 两公司均提升：科沃斯因股权激励费用上升，管理费用率增加约0.7个百分点；石头因研发人数增加，研发费用率上升约0.5-1个百分点。

Q2表现：疫情压制与618回补

Q2趋势

• 业绩低基数下有望反弹：2022年第一季度因疫情压制，Q2业绩有望反弹。
• 618活动影响：各大电商平台加大618活动力度，淘系、京东、苏宁、抖音均推出满减优惠，提振销售表现。

扫地机产品

• 高端产品拉动均价：科沃斯T10与石头G10S作为618主打产品，有望提升均价与市场份额。
• 功能差异：科沃斯在避障与智能性方面领先，石头则在自清洁与自集尘功能上表现突出。

全年展望：竞争缓和与均价拉动

行业结构升级

• 均价提升显著：2021年行业均价2413元，2022年前4月均价提升至2999元，均价升级空间仍大。
• 高端产品推动增长：自清洁+自集尘功能仍是主要增长点，预计带来24%的均价提升。

市场格局

• CR4集中度提升：2022年CR4达85%，中小厂商难以获得有效份额。
• 云鲸份额回落：因创新节奏放缓，云鲸份额逐渐下降。

投资建议

• 石头：Q2业绩低基数下有望率先反弹，内销因G10S带动增长，外销因基数低而有提升空间，利润率有望修复。
• 科沃斯：Q2需关注线下复苏与618表现，外销高端产品X1有望带动收入增长，利润率受高基数影响较大。

风险提示

• 数据偏差风险：报告中数据基于公开信息与第三方数据库测算，可能存在偏差。
• 第三方数据失真风险：引用第三方数据（如奥维云网）可能导致结论偏差。
• 行业竞争加剧风险：若竞争进一步恶化，可能影响公司份额与盈利。
• 原材料价格上涨风险：成本端压力可能影响毛利率。
• 疫情持续风险：疫情对销售与供应链影响可能持续。
• 出口需求下滑风险：海外环境（如俄乌战争、通胀）可能影响出口表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户使用，未经授权不得转载或引用。
• 报告基于公开资料与研究分析，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性。
• 投资需谨慎，市场有风险，投资需自负盈亏。